趙丹陽中信演講（部分）

　　趙丹陽，畢業(yè)于廈門大學(xué)自動化系，獲系統(tǒng)工程學(xué)士學(xué)位。1994年出國，從事投資和貿(mào)易，1996年進(jìn)入國內(nèi)證券業(yè)，從事風(fēng)險投資。后加盟國泰君安(香港)公司，負(fù)責(zé)管理客戶委托的資產(chǎn)，被稱為“私募教父”。下面是趙丹陽中信演講（部分），歡迎閱讀。

　　趙丹陽中信演講（部分）

　　大家好，我相信在座的有新的老的投資者，現(xiàn)在距我們回歸和產(chǎn)品成立快一周年，借這么一個機(jī)會和大家分享交流下看法，今天我這個PPT做得非常簡單。

　　牛市已經(jīng)啟動，我相信在坐大多數(shù)的人都已經(jīng)分享到牛市第一波的成果，其實我們?nèi)ツ赀@個時候講的內(nèi)容在網(wǎng)上都有，大家可以去翻翻看，重復(fù)的就不多說，今天大部分的時間還是和大家互動交流吧。

　　首先，這幅圖是去年做的圖，去年1月3日、4日路演用的圖，當(dāng)時上證綜指在2050-2100點左右，市場還是比較熊市的時候，時隔六年我們從海外回歸A股市場，我們當(dāng)時的觀點是牛市已經(jīng)開始啟動，將來會有一個中國歷史上最大的牛市。我們當(dāng)時這個話還是保守了。

　　實際上，這輪牛市是中國歷史上，也將是人類歷史上最大型的牛市，從第一浪的成交量和走勢圖上來看，已經(jīng)驗證了這個特征。所以說，這次牛市可能是中國歷史上、人類歷史上最大的牛市。

　　牛市的三個條件，去年的PPT也有，第一個是利率下行，去年這個時候，國債的利率大概在4.8%，現(xiàn)在應(yīng)該在3.8%左右，下降了非常多;余額寶當(dāng)時的收益率可以達(dá)到6%、7%，現(xiàn)在應(yīng)該在4%左右。

　　過去這一年，央行也降息、下調(diào)正回購利率、降低一部分金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，但這都是第一步。大家知道，中國是高儲蓄率國家，儲蓄率達(dá)50%多，長期來是資本過剩的國家，所以說中國未來的利率還會繼續(xù)下降。過去的利率有些扭曲，包括地方政府平臺和房地產(chǎn)的債務(wù)，這兩塊規(guī)模下降之后。接下來整個市場的真是利率開始下行，但下行的還不夠。

　　在利率下行的過程中，A股市場場外的資本就會受到壓力，比如說保險資本，他融資的成本都4、5%以上，它就必須找到可以匹配這個高收益的產(chǎn)品，以前場外有很多信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品可以匹配。未來找不到，那他就必須到股市尋找高分紅高股息的股票，到股市上尋找和他匹配的投資工具，這時候就可以看到第一浪牛市中債券股票雙牛就是這個原因。

　　牛市第一浪、9、10月之前，債券、高分紅、派息的股票都漲得非常好，10月份之后、滬港通之后、降息之后，這就開始了牛市真正的引爆點。

　　牛市的第二個條件是混合所有制改革，大家看中石化已經(jīng)做出混合所有制改革的方案，說實話這個方案沒有達(dá)到市場的預(yù)期，形式上是改了，但從市場評價和股價的反應(yīng)來看，并沒有達(dá)到應(yīng)有的預(yù)期。

　　我們相信混合所有制的改革，會在2015年越來越快，并且會是催生大牛市的下一個引爆點。

　　如果我們的上市公司都引入好的治理結(jié)構(gòu)，真正達(dá)到股東利益最大化的時候，很多公司未來的損益表里，收入可能每年增長5%-10%，但利潤可能增長20%、30%這樣，利潤的增速會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入的增速。這是治理結(jié)構(gòu)改善的紅利，對股價的提升和估值的提升都會有很大的幫助。這是我們覺得股市大的上漲的很大因素。

　　第三點呢，資本市場開放。現(xiàn)在滬港通開了，深港通也宣布要開了，所有這些背后其實最終就是人民幣要開始國際化。中國作為全球外匯儲備第一大國，未來GDP也要超過美國，大國的貨幣一定要是可流通貨幣，從這個大前提來看，將來中國的股票不但是中國的投資者購買，還將會是全球的投資者購買。如果進(jìn)入全球的如MSCI指數(shù)，全球資本對A股的需求還是很大的。

　　大家覺得，滬港通開通后，外資進(jìn)來買A股的反應(yīng)不如預(yù)期。但這只是第一步，海外的大的資金還沒有進(jìn)來。據(jù)我們了解，香港很多基金，他需要修改投資范圍和契約。未來中國資產(chǎn)的回報率對海外還是會有很大吸引力，中國資產(chǎn)從未來十年二十年來看，還是很有投資價值。

　　資本進(jìn)入中國后，不僅可以分享到中國的成長，還可以分享到人民幣升值的收益。余額寶還有4%左右的收益率，加上人民幣升值，對海外資本還是有很大的吸引力。這三個利好之下，我們覺得未來中國資產(chǎn)在海外還是很有吸引力。

　　講到這里，我把去年牛市的觀點再講一遍，到今天我的觀點還沒變，還是這三點。這三點，會一步步地對中國資本市場起到更大的影響。

　　大家看上證綜指，我們講到2004年， 在1200點的時候，我們赤子之心成立了第一個產(chǎn)品，當(dāng)時我們預(yù)測上證綜指要到3000-5000點，結(jié)果最后到了6000點，我們在3000多點就出局了，后來又打新股各方面收益率也還不錯，最終我們是在5200點清盤解散，然后跌到1600點。

　　到了1600點到現(xiàn)在，實際上打了一個大底部，這個底部打了6-7年，打得非常堅實。2014年，時隔十年我們又重新發(fā)了A股新的產(chǎn)品，因為我們覺得牛市要來了�，F(xiàn)在這個點位也才剛剛起來，所以說現(xiàn)在才是牛市第一浪。

　　雖然說牛市第一浪的成交量、爆發(fā)力和速度，已經(jīng)讓大家大為吃驚。坦白講，對這個上行速度，我們也沒想到這么快。但是對這個第一浪和牛市的力度、漲幅都是我們預(yù)計之內(nèi)的。我們赤子之心從回歸A股的去年(2014年)1月份起，實際上對未來3-5年的股市怎么走、怎么預(yù)期，我們已經(jīng)有一個大概的想法。

　　過去幾個月，大家可能都很辛苦都很忙。但坦白講，過去幾個月是我最輕松的時候，兩三個月我基本處于放假的狀態(tài)，我們長線布局已經(jīng)做好。未來股市怎么樣走、怎么做，我們實際上都有大概的框架。

　　我們認(rèn)為走到今天，牛市是第一浪，第一浪快結(jié)束了，股市不可能天天這么快速上漲，第一浪在這個位置需要調(diào)整、消化甚至或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好還要一定的回吐、洗納、這么大的成交量要充分洗干凈后然后才進(jìn)入下一浪，現(xiàn)在是第二浪快要開始了。

　　第二浪的整理消化結(jié)束之后，然后才進(jìn)入主升浪，主升浪的時間也許是今年下半年或是什么時間，這個太細(xì)節(jié)的東西就沒法預(yù)測，也預(yù)測不準(zhǔn)。但一定是要經(jīng)過一定的消化吐納換手才進(jìn)入牛市的第三浪。

　　第一浪是不分青紅皂白，所有的股票能漲的都漲，而且互聯(lián)網(wǎng)時代信息傳播、情緒相互感染，成交量上的特別快，市場走得特別有效率。但是一個事物發(fā)展的規(guī)律還是取決于規(guī)律本身，而不會因為傳播工具的加快而改變他的規(guī)律。一定會有這么一個第一浪、第二浪、第三浪……這樣一個過程的。雖然第一浪比以往的成交、速度都大，但還是需要一個調(diào)整吸納的過程。

　　對于這一輪牛市的高度、或者到什么點位上，我們雖然自己有一些想法，但在這里還是不方便說。我們可以說，在現(xiàn)在這個位置上，從價值投資上講，即使這個位置上，長遠(yuǎn)看還是值得投資的，只要你買到好的公司，總是可以睡好覺的。

　　我們香港今年回報也還可以，兩個基金，一個回報是31%，另一個有25.7%吧。香港的價值投資基金是2003年1月成立，過去12年的累計回報是12倍，恒生指數(shù)的回報漲了一倍多吧;赤子之心自然選擇基金是2009年3月成立的，到去年底的累計回報是126%。

　　我們A股的信托計劃，赤子之心價值是1月22日(2014年)成立，到2014年底的回報是51%，2期赤子之心成長晚一個月成立，2月20日成立，到年底的回報是46.5%吧。

　　我們還是繼續(xù)說，堅定看好這輪牛市，這輪牛市是人類歷史上最大的一次，牛市還很遠(yuǎn)，大家不要到一定高度上就產(chǎn)生懷疑和恐慌。

　　牛市第一浪，是降息推動的價值低估的修復(fù)，很多股票已經(jīng)漲了很多了，低估的修復(fù)快結(jié)束了;接下來，就是要進(jìn)入牛市第二浪，牛市第二浪整理消化之后，就進(jìn)入牛市第三浪。牛市第三浪的推動一定是要上市公司業(yè)績的推動。

　　接下來，未來就要看買到什么公司了，尤其是現(xiàn)在注冊制加快之后，創(chuàng)業(yè)板、中小板里面比較垃圾的公司未來可能會像香港的仙股一樣。大家知道香港的仙股，很多就幾分錢、一毛錢。我們相信，未來A股市場也會出現(xiàn)這樣的情形。未來好的公司，會持續(xù)創(chuàng)新高，很爛的公司、炒概念、重組，在注冊制推出之后，沒有業(yè)績支撐的，未來會跌得很慘。

　　未來就是考驗挑選上市公司和股票的能力，要挑到一定能夠分享到中國的經(jīng)濟(jì)成長和有真實業(yè)績的好公司。總體來說，我們還是很堅定看好后市。

　　我們看好的行業(yè)，是金融行業(yè)、高科技制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

　　不過，醫(yī)療保健行業(yè)，去年初的時候我們想投這個行業(yè)，但到后來實際買的時候并沒有投資，因為PE(市盈率)偏貴，未來在估值不那么貴的時候還可以考慮�；ヂ�(lián)網(wǎng)行業(yè)，大家知道創(chuàng)業(yè)板動輒60、70倍的PE，打死也不會買。今天簡單的交流和看法就到這，下面可以和大家互動，但聲明不談及個股。

　　問答環(huán)節(jié)

　　投資者：對美元的匯率怎么看?

　　趙丹陽：美國準(zhǔn)備加息，還沒加新興國家的貨幣就跌得比較厲害，大家都蠻有關(guān)注和擔(dān)心。

　　舉個例子，2010年的時候，我在紐約住了一兩年，在美國的跳蚤市場，有人在賣《紐約客》，有一本1942年的雜志封面，我覺得有意思就買了。我看那個雜志定價是0.15美元，后來看那個雜志現(xiàn)在賣7美元。也就是說現(xiàn)在的1美元相當(dāng)于1942年的2美分多一點，也就是說過去70年美元貶值了98%。

　　實際上算下來，通貨膨脹率是4%多，我們查過美國政府公布的通脹率是3%多，差一個多點。不僅是美元，全球任何政府的貨幣都是通貨膨脹，只要脫離了黃金本位后，永遠(yuǎn)是通貨膨脹的。

　　把你的問題在歷史上拉長看，美元升值是不存在的�？赡芏唐趦�(nèi)美元升值對全球有一定影響，但是長期看，我們還是要投資于實物資產(chǎn)或上市公司股權(quán)，我們才能跑贏通貨膨脹。

　　第二個問題，美元到底有沒有這么強(qiáng)。美元升值對誰升值，美元對歐元、日元未來一段時間升值，我相信是可能的;但對人民幣升值，我不相信。

　　美元要對人民幣升值，要有兩個前提，一個是說，美國人未來十年的生產(chǎn)效率提升速度超過中國，第二就是美國印鈔票的速度慢于中國�，F(xiàn)在中國人均7千美金，美國人均4萬美金，差6、7倍，我相信一定是中國的勞動生產(chǎn)效率提升速度快于美國。第二個，美國外債多大，美國印鈔票速度是不會慢于中國。

　　長期看，美元升值不存在;短期看，美元相對包括中國、印度的貨幣在內(nèi)的全球一攬子貨幣，升值也是不存在

　　投資者：2007年牛市中保險股估值高于券商和銀行，而目前并沒有，怎么看?

　　趙丹陽：每個版塊、每個行業(yè)，在股市的不同時間表現(xiàn)是不一樣的，股市很多時候是不理智的，比如2014年上半年大盤藍(lán)籌股的低估。保險長期看是不錯的行業(yè)，不要糾結(jié)于一時一世的表現(xiàn)。

　　投資者：對于混合所有制改革，普通投資者怎么尋找標(biāo)的?

　　趙丹陽：我覺得有個大的方向，比如中石化混改不及市場預(yù)期，在這種大的戰(zhàn)略性行業(yè)里面，政府改革的步伐可能會相對弱一些。

　　在一些地方國資委的公司里面，我們相信未來地方政府退出的力度和決心可能性會大一些，在一些不那么關(guān)系戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和國計民生的公用事業(yè)中，改革力度可能會大一些。

　　投資者：怎么看待AH股價差擴(kuò)大的趨勢?

　　趙丹陽：AH股定價是蠻有意思的現(xiàn)象，以前是A股藍(lán)籌估值低于H股，去年降息之后，A股快速上漲，估值明顯高于H股。

　　中國的文化歷史，都是內(nèi)生性的文化。體現(xiàn)在股市上，定價的標(biāo)準(zhǔn)不會是西方投行定價多少就是多少，它的定價一定是中國國內(nèi)的投資者給它定價。未來我相信一定是H股跟隨A股走，對中國公司的定價一定是在中國的券商手中。

　　投資者：方不方便透露現(xiàn)在的持倉?

　　趙丹陽：一直是100%持倉，一直是滿倉。

　　投資者：上一輪你是什么時候退出，這一輪你會什么時候退出?

　　趙丹陽：上一輪在3500點，出了很大一部分，清盤在5200點，上一輪賺了4倍多，出局稍微早了一點。這一輪牛市會比上一輪更瘋狂，PE、PB會沖到什么位置，我們也不清楚。但是我們知道，在某個位置上，我們會不再吸納客戶的資金，在某個位置上，我們會減倉，在某個位置上，我們會撤退。

　　投資者：拋開PE估值，對2015年、2016年醫(yī)療保健行業(yè)怎么看?

　　趙丹陽：就整個行業(yè)來看，整個進(jìn)入老齡化，醫(yī)療保健無疑是很有前景的行業(yè);但我們是做投資的，我們買一個東西是為了賣他，我們永遠(yuǎn)是便宜的時候進(jìn)場，在高估的時候退場。醫(yī)療行業(yè)過去太多人看好，太貴了。我們雖然很看好這個行業(yè)，但我們沒有進(jìn)場。未來如果有便宜的時候，我們會考慮的。

　　投資者：國際形勢對中國的影響，周邊不可預(yù)料的地緣政治黑天鵝事件會否讓資金從中國退出?

　　趙丹陽：一顆大樹，想要擁抱天空的話，沒有任何力量可以阻擋他，只要他夠強(qiáng)。中國衰退了幾百年，現(xiàn)在又開始復(fù)興，在這種大的趨勢下，沒有任何國家和民族可以阻擋。

　　投資者：新能源汽車前景廣闊，但現(xiàn)在業(yè)績不是很好，PE很高，你怎么看新能源汽車的投資?

　　趙丹陽：人類社會的發(fā)展需要科技公司的推動。坦白講，我對任何評估這類公司，沒有特別好的經(jīng)驗，就目前而言，我們很難評估，我們要承認(rèn)還不懂。

　　投資者：怎么看待銀行板塊?

　　趙丹陽：進(jìn)入牛市，金融行業(yè)都會不錯。銀行板塊的問題，壞賬的問題倒不擔(dān)心，但銀行依靠壟斷的利潤太高，隨著行業(yè)管制放開，未來能否保持高息差不可知，其次是互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，肯定會有沖擊，但沖擊有多大我們也難評估。不過銀行板塊的PE確實便宜。

　　投資者：您剛才提到牛市第一浪后的調(diào)整，你會怎么操作?

　　趙丹陽：牛市的形態(tài)和持續(xù)時間很難預(yù)測，沒法預(yù)測每一浪的具體走勢，我們就買了好的公司不動。但在不同階段，我們會在周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)之間做一些調(diào)整，要看不同時間和階段。

　　投資者：基于對未來股市看好，可否對國資背景的、低PB(市凈率)的藍(lán)籌公司作為投資標(biāo)的?

　　趙丹陽：舉個例子，鋼鐵業(yè)是低PB，但牛市拿鋼鐵板塊不是一個好投資;公路板塊，也是低PB，牛市里拿著也不是好的投資。簡單說，公用事業(yè)板塊，貫穿整個牛市周期，不是好的投資選擇。

　　投資者：對地產(chǎn)股票的看法?

　　趙丹陽：我們認(rèn)為中國地產(chǎn)的最高峰和最輝煌時期都過了，地產(chǎn)股的瘋狂不會再像以前那樣。地產(chǎn)是可以拿的，但不是牛市中最好的投資。

　　投資者：對院線股怎么看?

　　趙丹陽：我不太懂，沒法給你建議。

　　投資者：由于時間關(guān)系，今天交流就到這里。

　　趙丹陽：祝大家新的一年，恭喜發(fā)財!

　　主要觀點

　　對股市的樂觀態(tài)度：

　　趙丹陽多次表示對股市的堅定看好，特別是在牛市初期，他常常強(qiáng)調(diào)這一輪牛市將是人類歷史上最大的牛市。

　　他認(rèn)為利率下行、混合所有制改革、資本市場開放等因素將支持牛市不斷向前。

　　投資策略：

　　堅持買好公司不動的策略，同時在不同階段會在周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)中進(jìn)行調(diào)整。

　　看好金融行業(yè)、高科技制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等具有成長潛力的行業(yè)。

　　強(qiáng)調(diào)未來考驗投資者挑選上市公司和股票的能力，要挑到有真實業(yè)績的好公司。

　　對宏觀經(jīng)濟(jì)的分析：

　　趙丹陽會結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，分析貨幣政策、財政政策等對股市的影響。

　　關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)格局的變化，以及這些變化如何影響中國資本市場。

　　演講風(fēng)格

　　直截了當(dāng)：

　　趙丹陽的演講風(fēng)格通常比較直接，不繞彎子，直接闡述自己的觀點和看法。

　　邏輯清晰：

　　他善于運(yùn)用數(shù)據(jù)和圖表來支持自己的觀點，使演講內(nèi)容更加有說服力。

　　互動性強(qiáng)：

　　在演講過程中，趙丹陽經(jīng)常與聽眾進(jìn)行互動交流，解答聽眾的問題，增強(qiáng)演講的參與感和互動性。

　　需要注意的是，由于無法直接獲取趙丹陽在中信最新演講的完整內(nèi)容，以上信息是基于其過往演講和公開觀點的總結(jié)。在實際演講中，趙丹陽可能會根據(jù)最新的經(jīng)濟(jì)形勢和市場變化來調(diào)整自己的觀點和策略。

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