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趙丹陽演講全文
2014年1月初，上證指數(shù)還在2000點(diǎn)到2100點(diǎn)低位徘徊，市場一片悲觀氣氛，而有著“私募教父”之稱的赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽，時(shí)隔六年重新回歸A股，旗幟鮮明地喊出大牛市要來。
數(shù)據(jù)顯示，趙丹陽去年回歸A股成立了兩只產(chǎn)品赤子之心價(jià)值集合資金信托計(jì)劃(1期)和赤子之心成長集合資金信托計(jì)劃(2期)。1期產(chǎn)品成立于2014年1月22日，截至2014年12月31日產(chǎn)品凈值為151元，漲幅51%;2期產(chǎn)品成立于2014年2月20日，截至2014年12月15日產(chǎn)品凈值為129.75元，漲幅為29.75%，至當(dāng)年12月31日漲幅預(yù)估達(dá)47%。
時(shí)隔一年，趙丹陽現(xiàn)在怎么看A股市場呢?2015年1月8日下午，深圳CBD，在中信證券組織的投資者交流會上，趙丹陽以《牛市已啟動》為題和300多名投資者做了一場70分鐘的交流，以下為演講及問答全文。
牛市已經(jīng)啟動，堅(jiān)定看好后市�，F(xiàn)在還是牛市初期，這一輪牛市將是人類歷史上最大的牛市。
2014年初的觀點(diǎn)仍沒有變，利率下行、混合所有制改革、資本市場開放是支持牛市不斷向前的三大主要因素。
目前的市場：牛市第一浪快結(jié)束了，這個位置可能需要調(diào)整，消化甚至還要一定的回吐;第二浪快要開始，第二浪的整理消化結(jié)束之后，然后才進(jìn)入主升浪。
自去年初回歸以來，一直是100%的滿倉，因?yàn)榕Ｊ械男螒B(tài)和持續(xù)時(shí)間難以預(yù)測，堅(jiān)持買好公司不動的策略。不過，在不同階段，會在周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)中進(jìn)行調(diào)整。
看好金融行業(yè)、高科技制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。不過，由于估值偏貴，目前尚未投資醫(yī)療保健行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)板塊，未來在估值不那么貴時(shí)會考慮。
未來考驗(yàn)投資者挑選上市公司和股票的能力，要挑到有真實(shí)業(yè)績的好公司。隨著注冊制加快推出，創(chuàng)業(yè)板、中小板里面比較垃圾的公司未來可能會像香港的仙股一樣，沒有業(yè)績支撐，未來會跌得很慘。
演講部分
大家好，我相信在座的有新的老的投資者，現(xiàn)在距我們回歸和產(chǎn)品成立快一周年，借這么一個機(jī)會和大家分享交流下看法，今天我這個PPT做得非常簡單。
牛市已經(jīng)啟動，我相信在坐大多數(shù)的人都已經(jīng)分享到牛市第一波的成果，其實(shí)我們?nèi)ツ赀@個時(shí)候講的內(nèi)容在網(wǎng)上都有，大家可以去翻翻看，重復(fù)的就不多說，今天大部分的時(shí)間還是和大家互動交流吧。
首先，這幅圖是去年做的圖，去年1月3日、4日路演用的圖，當(dāng)時(shí)上證綜指在2050-2100點(diǎn)左右，市場還是比較熊市的時(shí)候，時(shí)隔六年我們從海外回歸A股市場，我們當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)是牛市已經(jīng)開始啟動，將來會有一個中國歷史上最大的牛市。我們當(dāng)時(shí)這個話還是保守了。
實(shí)際上，這輪牛市是中國歷史上，也將是人類歷史上最大型的牛市，從第一浪的成交量和走勢圖上來看，已經(jīng)驗(yàn)證了這個特征。所以說，這次牛市可能是中國歷史上、人類歷史上最大的牛市。
牛市的三個條件，去年的PPT也有，第一個是利率下行，去年這個時(shí)候，國債的利率大概在4.8%，現(xiàn)在應(yīng)該在3.8%左右，下降了非常多;余額寶當(dāng)時(shí)的收益率可以達(dá)到6%、7%，現(xiàn)在應(yīng)該在4%左右。
過去這一年，央行也降息、下調(diào)正回購利率、降低一部分金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，但這都是第一步。大家知道，中國是高儲蓄率國家，儲蓄率達(dá)50%多，長期來是資本過剩的國家，所以說中國未來的利率還會繼續(xù)下降。過去的利率有些扭曲，包括地方政府平臺和房地產(chǎn)的債務(wù)，這兩塊規(guī)模下降之后。接下來整個市場的真是利率開始下行，但下行的還不夠。
在利率下行的過程中，A股市場場外的資本就會受到壓力，比如說保險(xiǎn)資本，他融資的成本都4、5%以上，它就必須找到可以匹配這個高收益的產(chǎn)品，以前場外有很多信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品可以匹配。未來找不到，那他就必須到股市尋找高分紅高股息的股票，到股市上尋找和他匹配的投資工具，這時(shí)候就可以看到第一浪牛市中債券股票雙牛就是這個原因。
牛市第一浪、9、10月之前，債券、高分紅、派息的股票都漲得非常好，10月份之后、滬港通之后、降息之后，這就開始了牛市真正的引爆點(diǎn)。
牛市的第二個條件是混合所有制改革，大家看中石化已經(jīng)做出混合所有制改革的方案，說實(shí)話這個方案沒有達(dá)到市場的預(yù)期，形式上是改了，但從市場評價(jià)和股價(jià)的反應(yīng)來看，并沒有達(dá)到應(yīng)有的預(yù)期。
我們相信混合所有制的改革，會在2015年越來越快，并且會是催生大牛市的下一個引爆點(diǎn)。
如果我們的上市公司都引入好的治理結(jié)構(gòu)，真正達(dá)到股東利益最大化的時(shí)候，很多公司未來的損益表里，收入可能每年增長5%-10%，但利潤可能增長20%、30%這樣，利潤的增速會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收入的增速。這是治理結(jié)構(gòu)改善的紅利，對股價(jià)的提升和估值的提升都會有很大的幫助。這是我們覺得股市大的上漲的很大因素。
第三點(diǎn)呢，資本市場開放�，F(xiàn)在滬港通開了，深港通也宣布要開了，所有這些背后其實(shí)最終就是人民幣要開始國際化。中國作為全球外匯儲備第一大國，未來GDP也要超過美國，大國的貨幣一定要是可流通貨幣，從這個大前提來看，將來中國的股票不但是中國的投資者購買，還將會是全球的投資者購買。如果進(jìn)入全球的如MSCI指數(shù)，全球資本對A股的需求還是很大的。
大家覺得，滬港通開通后，外資進(jìn)來買A股的反應(yīng)不如預(yù)期。但這只是第一步，海外的大的資金還沒有進(jìn)來。據(jù)我們了解，香港很多基金，他需要修改投資范圍和契約。未來中國資產(chǎn)的回報(bào)率對海外還是會有很大吸引力，中國資產(chǎn)從未來十年二十年來看，還是很有投資價(jià)值。
資本進(jìn)入中國后，不僅可以分享到中國的成長，還可以分享到人民幣升值的收益。余額寶還有4%左右的收益率，加上人民幣升值，對海外資本還是有很大的吸引力。這三個利好之下，我們覺得未來中國資產(chǎn)在海外還是很有吸引力。
講到這里，我把去年牛市的觀點(diǎn)再講一遍，到今天我的觀點(diǎn)還沒變，還是這三點(diǎn)。這三點(diǎn)，會一步步地對中國資本市場起到更大的影響。
大家看上證綜指，我們講到2004年， 在1200點(diǎn)的時(shí)候，我們赤子之心成立了第一個產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)我們預(yù)測上證綜指要到3000-5000點(diǎn)，結(jié)果最后到了6000點(diǎn)，我們在3000多點(diǎn)就出局了，后來又打新股各方面收益率也還不錯，最終我們是在5200點(diǎn)清盤解散，然后跌到1600點(diǎn)。
到了1600點(diǎn)到現(xiàn)在，實(shí)際上打了一個大底部，這個底部打了6-7年，打得非常堅(jiān)實(shí)。2014年，時(shí)隔十年我們又重新發(fā)了A股新的產(chǎn)品，因?yàn)槲覀冇X得牛市要來了�，F(xiàn)在這個點(diǎn)位也才剛剛起來，所以說現(xiàn)在才是牛市第一浪。
雖然說牛市第一浪的成交量、爆發(fā)力和速度，已經(jīng)讓大家大為吃驚。坦白講，對這個上行速度，我們也沒想到這么快。但是對這個第一浪和牛市的力度、漲幅都是我們預(yù)計(jì)之內(nèi)的。我們赤子之心從回歸A股的去年(2014年)1月份起，實(shí)際上對未來3-5年的股市怎么走、怎么預(yù)期，我們已經(jīng)有一個大概的想法。
過去幾個月，大家可能都很辛苦都很忙。但坦白講，過去幾個月是我最輕松的時(shí)候，兩三個月我基本處于放假的狀態(tài)，我們長線布局已經(jīng)做好。未來股市怎么樣走、怎么做，我們實(shí)際上都有大概的框架。
我們認(rèn)為走到今天，牛市是第一浪，第一浪快結(jié)束了，股市不可能天天這么快速上漲，第一浪在這個位置需要調(diào)整、消化甚至或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好還要一定的回吐、洗納、這么大的成交量要充分洗干凈后然后才進(jìn)入下一浪，現(xiàn)在是第二浪快要開始了。
第二浪的整理消化結(jié)束之后，然后才進(jìn)入主升浪，主升浪的時(shí)間也許是今年下半年或是什么時(shí)間，這個太細(xì)節(jié)的東西就沒法預(yù)測，也預(yù)測不準(zhǔn)。但一定是要經(jīng)過一定的消化吐納換手才進(jìn)入牛市的第三浪。
第一浪是不分青紅皂白，所有的股票能漲的都漲，而且互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息傳播、情緒相互感染，成交量上的特別快，市場走得特別有效率。但是一個事物發(fā)展的規(guī)律還是取決于規(guī)律本身，而不會因?yàn)閭鞑スぞ叩募涌於淖兯囊?guī)律。一定會有這么一個第一浪、第二浪、第三浪……這樣一個過程的。雖然第一浪比以往的成交、速度都大，但還是需要一個調(diào)整吸納的過程。
對于這一輪牛市的高度、或者到什么點(diǎn)位上，我們雖然自己有一些想法，但在這里還是不方便說。我們可以說，在現(xiàn)在這個位置上，從價(jià)值投資上講，即使這個位置上，長遠(yuǎn)看還是值得投資的，只要你買到好的公司，總是可以睡好覺的。
我們香港今年回報(bào)也還可以，兩個基金，一個回報(bào)是31%，另一個有25.7%吧。香港的價(jià)值投資基金是2003年1月成立，過去12年的累計(jì)回報(bào)是12倍，恒生指數(shù)的回報(bào)漲了一倍多吧;赤子之心自然選擇基金是2009年3月成立的，到去年底的累計(jì)回報(bào)是126%。
我們A股的信托計(jì)劃，赤子之心價(jià)值是1月22日(2014年)成立，到2014年底的回報(bào)是51%，2期赤子之心成長晚一個月成立，2月20日成立，到年底的回報(bào)是46.5%吧。
我們還是繼續(xù)說，堅(jiān)定看好這輪牛市，這輪牛市是人類歷史上最大的一次，牛市還很遠(yuǎn)，大家不要到一定高度上就產(chǎn)生懷疑和恐慌。
牛市第一浪，是降息推動的價(jià)值低估的修復(fù)，很多股票已經(jīng)漲了很多了，低估的修復(fù)快結(jié)束了;接下來，就是要進(jìn)入牛市第二浪，牛市第二浪整理消化之后，就進(jìn)入牛市第三浪。牛市第三浪的推動一定是要上市公司業(yè)績的推動。
接下來，未來就要看買到什么公司了，尤其是現(xiàn)在注冊制加快之后，創(chuàng)業(yè)板、中小板里面比較垃圾的公司未來可能會像香港的仙股一樣。大家知道香港的仙股，很多就幾分錢、一毛錢。我們相信，未來A股市場也會出現(xiàn)這樣的情形。未來好的公司，會持續(xù)創(chuàng)新高，很爛的公司、炒概念、重組，在注冊制推出之后，沒有業(yè)績支撐的，未來會跌得很慘。
未來就是考驗(yàn)挑選上市公司和股票的能力，要挑到一定能夠分享到中國的經(jīng)濟(jì)成長和有真實(shí)業(yè)績的好公司�？傮w來說，我們還是很堅(jiān)定看好后市。
我們看好的行業(yè)，是金融行業(yè)、高科技制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。
不過，醫(yī)療保健行業(yè)，去年初的時(shí)候我們想投這個行業(yè)，但到后來實(shí)際買的時(shí)候并沒有投資，因?yàn)镻E(市盈率)偏貴，未來在估值不那么貴的時(shí)候還可以考慮。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，大家知道創(chuàng)業(yè)板動輒60、70倍的PE，打死也不會買。今天簡單的交流和看法就到這，下面可以和大家互動，但聲明不談及個股。
問答環(huán)節(jié)
投資者：對美元的匯率怎么看?
趙丹陽：美國準(zhǔn)備加息，還沒加新興國家的貨幣就跌得比較厲害，大家都蠻有關(guān)注和擔(dān)心。
舉個例子，2010年的時(shí)候，我在紐約住了一兩年，在美國的跳蚤市場，有人在賣《紐約客》，有一本1942年的雜志封面，我覺得有意思就買了。我看那個雜志定價(jià)是0.15美元，后來看那個雜志現(xiàn)在賣7美元。也就是說現(xiàn)在的1美元相當(dāng)于1942年的2美分多一點(diǎn)，也就是說過去70年美元貶值了98%。
實(shí)際上算下來，通貨膨脹率是4%多，我們查過美國政府公布的通脹率是3%多，差一個多點(diǎn)。不僅是美元，全球任何政府的貨幣都是通貨膨脹，只要脫離了黃金本位后，永遠(yuǎn)是通貨膨脹的。
把你的問題在歷史上拉長看，美元升值是不存在的。可能短期內(nèi)美元升值對全球有一定影響，但是長期看，我們還是要投資于實(shí)物資產(chǎn)或上市公司股權(quán)，我們才能跑贏通貨膨脹。
第二個問題，美元到底有沒有這么強(qiáng)。美元升值對誰升值，美元對歐元、日元未來一段時(shí)間升值，我相信是可能的;但對人民幣升值，我不相信。
美元要對人民幣升值，要有兩個前提，一個是說，美國人未來十年的生產(chǎn)效率提升速度超過中國，第二就是美國印鈔票的速度慢于中國�，F(xiàn)在中國人均7千美金，美國人均4萬美金，差6、7倍，我相信一定是中國的勞動生產(chǎn)效率提升速度快于美國。第二個，美國外債多大，美國印鈔票速度是不會慢于中國。
長期看，美元升值不存在;短期看，美元相對包括中國、印度的貨幣在內(nèi)的全球一攬子貨幣，升值也是不存在
投資者：2007年牛市中保險(xiǎn)股估值高于券商和銀行，而目前并沒有，怎么看?
趙丹陽：每個版塊、每個行業(yè)，在股市的不同時(shí)間表現(xiàn)是不一樣的，股市很多時(shí)候是不理智的，比如2014年上半年大盤藍(lán)籌股的低估。保險(xiǎn)長期看是不錯的行業(yè)，不要糾結(jié)于一時(shí)一世的表現(xiàn)。
投資者：對于混合所有制改革，普通投資者怎么尋找標(biāo)的?
趙丹陽：我覺得有個大的方向，比如中石化混改不及市場預(yù)期，在這種大的戰(zhàn)略性行業(yè)里面，政府改革的步伐可能會相對弱一些。
在一些地方國資委的公司里面，我們相信未來地方政府退出的力度和決心可能性會大一些，在一些不那么關(guān)系戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和國計(jì)民生的公用事業(yè)中，改革力度可能會大一些。
投資者：怎么看待AH股價(jià)差擴(kuò)大的趨勢?
趙丹陽：AH股定價(jià)是蠻有意思的現(xiàn)象，以前是A股藍(lán)籌估值低于H股，去年降息之后，A股快速上漲，估值明顯高于H股。
中國的文化歷史，都是內(nèi)生性的文化。體現(xiàn)在股市上，定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)不會是西方投行定價(jià)多少就是多少，它的定價(jià)一定是中國國內(nèi)的投資者給它定價(jià)。未來我相信一定是H股跟隨A股走，對中國公司的定價(jià)一定是在中國的券商手中。
投資者：方不方便透露現(xiàn)在的持倉?
趙丹陽：一直是100%持倉，一直是滿倉。
投資者：上一輪你是什么時(shí)候退出，這一輪你會什么時(shí)候退出?
趙丹陽：上一輪在3500點(diǎn)，出了很大一部分，清盤在5200點(diǎn)，上一輪賺了4倍多，出局稍微早了一點(diǎn)。這一輪牛市會比上一輪更瘋狂，PE、PB會沖到什么位置，我們也不清楚。但是我們知道，在某個位置上，我們會不再吸納客戶的資金，在某個位置上，我們會減倉，在某個位置上，我們會撤退。
投資者：拋開PE估值，對2015年、2016年醫(yī)療保健行業(yè)怎么看?
趙丹陽：就整個行業(yè)來看，整個進(jìn)入老齡化，醫(yī)療保健無疑是很有前景的行業(yè);但我們是做投資的，我們買一個東西是為了賣他，我們永遠(yuǎn)是便宜的時(shí)候進(jìn)場，在高估的時(shí)候退場。醫(yī)療行業(yè)過去太多人看好，太貴了。我們雖然很看好這個行業(yè)，但我們沒有進(jìn)場。未來如果有便宜的時(shí)候，我們會考慮的。
投資者：國際形勢對中國的影響，周邊不可預(yù)料的地緣政治黑天鵝事件會否讓資金從中國退出?
趙丹陽：一顆大樹，想要擁抱天空的話，沒有任何力量可以阻擋他，只要他夠強(qiáng)。中國衰退了幾百年，現(xiàn)在又開始復(fù)興，在這種大的趨勢下，沒有任何國家和民族可以阻擋。
投資者：新能源汽車前景廣闊，但現(xiàn)在業(yè)績不是很好，PE很高，你怎么看新能源汽車的投資?
趙丹陽：人類社會的發(fā)展需要科技公司的推動。坦白講，我對任何評估這類公司，沒有特別好的經(jīng)驗(yàn)，就目前而言，我們很難評估，我們要承認(rèn)還不懂。
投資者：怎么看待銀行板塊?
趙丹陽：進(jìn)入牛市，金融行業(yè)都會不錯。銀行板塊的問題，壞賬的問題倒不擔(dān)心，但銀行依靠壟斷的利潤太高，隨著行業(yè)管制放開，未來能否保持高息差不可知，其次是互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，肯定會有沖擊，但沖擊有多大我們也難評估。不過銀行板塊的PE確實(shí)便宜。
投資者：您剛才提到牛市第一浪后的調(diào)整，你會怎么操作?
趙丹陽：牛市的形態(tài)和持續(xù)時(shí)間很難預(yù)測，沒法預(yù)測每一浪的具體走勢，我們就買了好的公司不動。但在不同階段，我們會在周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)之間做一些調(diào)整，要看不同時(shí)間和階段。
投資者：基于對未來股市看好，可否對國資背景的、低PB(市凈率)的藍(lán)籌公司作為投資標(biāo)的?
趙丹陽：舉個例子，鋼鐵業(yè)是低PB，但牛市拿鋼鐵板塊不是一個好投資;公路板塊，也是低PB，牛市里拿著也不是好的投資。簡單說，公用事業(yè)板塊，貫穿整個牛市周期，不是好的投資選擇。
投資者：對地產(chǎn)股票的看法?
趙丹陽：我們認(rèn)為中國地產(chǎn)的最高峰和最輝煌時(shí)期都過了，地產(chǎn)股的瘋狂不會再像以前那樣。地產(chǎn)是可以拿的，但不是牛市中最好的投資。
投資者：對院線股怎么看?
趙丹陽：我不太懂，沒法給你建議。
投資者：由于時(shí)間關(guān)系，今天交流就到這里。
趙丹陽：祝大家新的一年，恭喜發(fā)財(cái)!
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