新時(shí)期影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素分析論文
論文題目：新時(shí)期影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素分析
一、文獻(xiàn)研究
對(duì)于黃金價(jià)格波動(dòng)的影響因素的研究， 無論是官方還是商界、學(xué)術(shù)界相關(guān)研究都數(shù)不勝數(shù)。Levin&Wright等 （2006） 分析了時(shí)間跨度影響黃金價(jià)格波動(dòng)的不同原因， 他們認(rèn)為在一定時(shí)間段內(nèi)， 黃金價(jià)格指數(shù)和美國(guó)的CPI存在著一定數(shù)值的正相關(guān)關(guān)系， 因此黃金可以作為通貨膨脹時(shí)期的保值工具。從短周期來看， 影響黃金價(jià)格波動(dòng)的因素有很多， 美國(guó)的CPI、征信風(fēng)險(xiǎn)對(duì)黃金價(jià)格有正相關(guān)關(guān)系， 美元指數(shù)及實(shí)際利率將可能與黃金價(jià)格形成負(fù)相關(guān)。 （1） 李家林 （2009） 分析了影響黃金價(jià)格變動(dòng)的長(zhǎng)周期的原因， 認(rèn)為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、美國(guó)CPI、匯率、基金利率都會(huì)對(duì)長(zhǎng)期黃金價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生影響。 （2） 傅瑜 （2004） 對(duì)影響黃金價(jià)格的幾個(gè)重要因素進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析， 認(rèn)為起決定作用的是供需關(guān)系。 （3） 張瑩 （2007） 認(rèn)為黃金價(jià)格和石油價(jià)格變化存在強(qiáng)相關(guān)。 （4） 王慧佳 （2008） 認(rèn)為匯率在一定的周期內(nèi)與黃金價(jià)格存在負(fù)相關(guān)。付丹、梅雪、張暉等 （2009） 認(rèn)為CPI與黃金價(jià)格指數(shù)有密切的關(guān)系， 黃金的漲幅受到CPI的影響。 （5） 張衍 （2011） 從實(shí)證的角度出發(fā)， 指出黃金的供需、美元指數(shù)、利率、通貨指數(shù)以及石油價(jià)格、道瓊斯指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格的影響分別做了研究分析， 證明了黃金自身的供需、美元真實(shí)利率、石油價(jià)格等因素對(duì)黃金價(jià)格的影響不大， 但在所有影響因素中美元指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格的影響最大。
通過文獻(xiàn)的研究， 筆者認(rèn)為：一是黃金屬性擁有保值增值和規(guī)避貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)的功能。二是黃金價(jià)格受到黃金自身供需、美元指數(shù)、石油價(jià)格、通貨膨脹、地緣問題 （下文暫不討論） 、證券市場(chǎng)等幾個(gè)方面的影響。那么在新時(shí)代新環(huán)境下， 是哪個(gè)因素在影響著黃金價(jià)格的走勢(shì)？
二、相關(guān)影響因素分析
近年來， 國(guó)際黃金美元計(jì)價(jià)從282美元一盎司， 漲到目前1240美元一盎司左右， 上漲了4.26倍多， 最高價(jià)格出現(xiàn)在2011年， 高達(dá)1920美元每盎司， 在這期間曾經(jīng)出現(xiàn)兩次大的回調(diào)， 一次是在2008年3月~2008年11月， 另一次是2015年12月底至今。本文探討黃金價(jià)格變動(dòng)， 主要是以探討2015年12月底至2016年4月這段時(shí)間劃分， 以此次黃金價(jià)格大幅下跌為研究目標(biāo)， 尋找最主要的影響其價(jià)格變動(dòng)的因素 （數(shù)據(jù)為月數(shù)據(jù)， 均以收盤價(jià)為準(zhǔn)） , 下列圖形及表格的計(jì)算均通過Eviews6.0完成。
（一） 美元指數(shù)。
美元指數(shù)與黃金價(jià)格一般是負(fù)相關(guān)或者反向相關(guān)的關(guān)系。它通過計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合變化率， 來衡量美元的強(qiáng)弱。由于黃金價(jià)格是由美元作為衡量貨幣， 所以在以往的研究中， 黃金價(jià)格與美元走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢(shì)。圖1、圖2是2015年12月底至今， 黃金價(jià)格與美元指數(shù)的'對(duì)比圖， 美元指數(shù)簡(jiǎn)稱MY, 黃金價(jià)格簡(jiǎn)稱HJ.通過對(duì)比圖形可以發(fā)現(xiàn)， 2015年12月以來， 黃金與美元并沒有出現(xiàn)傳統(tǒng)研究中的逆向走勢(shì)， 美元指數(shù)從95.05漲至101.32, 黃金價(jià)格從一盎司1074.78美元漲至1355.92美元， 美元指數(shù)上漲5.05%, 黃金價(jià)格上漲26.16%, 本文截取2015~2016年數(shù)據(jù)。在這個(gè)區(qū)間中黃金與美元多次出現(xiàn)同漲同跌。
（二） 石油價(jià)格。
石油， 又稱為“黑金”, 以往的研究中通常認(rèn)為石油價(jià)格與黃金價(jià)格關(guān)系為正相關(guān)關(guān)系， 石油與黃金屬于同漲同跌。一般解釋是， 高油價(jià)加劇通貨膨脹， 通貨膨脹引發(fā)黃金價(jià)格上漲；同時(shí)石油輸出國(guó)對(duì)黃金運(yùn)作引發(fā)價(jià)格同方向變化， 當(dāng)油價(jià)高時(shí)， 石油輸出國(guó)的收入增加， 會(huì)提高本國(guó)黃金占本國(guó)的外匯儲(chǔ)備， 從而增加黃金需求， 進(jìn)而導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲。
圖3、圖4為2015年12月以來石油與黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖， 石油價(jià)格簡(jiǎn)稱為SY.從圖形上看， 石油價(jià)格的走勢(shì)更像是在一個(gè)大的箱體中做價(jià)格整理， 明顯不同于黃金價(jià)格走勢(shì)， 這表明2015年12月以來黃金走勢(shì)， “黃金石油價(jià)格同漲同跌”的理論并不能解釋此次黃金價(jià)格走勢(shì)。
（三） 通貨膨脹。
由于黃金價(jià)格走勢(shì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)， 這里通貨膨脹率選擇美國(guó)CPI指數(shù)。黃金作為一種特殊的商品， 具有保值與避險(xiǎn)的功能， 一般認(rèn)為， 在通貨膨脹的情況下， 紙幣價(jià)值貶值， 黃金價(jià)格會(huì)上漲， 在通貨緊縮的時(shí)候， 紙幣價(jià)值貶值黃金價(jià)格會(huì)下跌。圖5、圖6為美國(guó)CPI指數(shù)與黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)比。從圖5上看， 美國(guó)物價(jià)穩(wěn)定， 圍繞1%上下徘徊， 其波動(dòng)的形態(tài)與黃金走勢(shì)明顯不同， 以傳統(tǒng)理論看， 黃金價(jià)格出現(xiàn)急劇下跌， 應(yīng)出現(xiàn)在通貨緊縮的事情， 這與現(xiàn)實(shí)明顯不同。
（四） 證券市場(chǎng)。
標(biāo)普500指數(shù)是1957年正式公布的、由標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)委員會(huì)從各個(gè)重要行業(yè)遴選出500只活躍藍(lán)籌股作為其成分股構(gòu)成的市值加權(quán)指數(shù)， 是與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)并列的三大指數(shù)之一。指數(shù)中包含的成分股涉及金融證券業(yè)、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和工業(yè)等主要行業(yè)， 用以反映相關(guān)藍(lán)籌上市公司的市場(chǎng)走勢(shì)， 進(jìn)而體現(xiàn)整個(gè)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況和全美經(jīng)濟(jì)的景氣程度， 故本文以標(biāo)普500指數(shù)代替美國(guó)股指， 簡(jiǎn)稱SP500.圖7、圖8為2015年12月以來， 股指走勢(shì)與黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)比。從圖形上看， 美國(guó)股指在2015年12月至2016年4月， 屬于單邊上揚(yáng)的走勢(shì)， 與黃金走勢(shì)形成一個(gè)鮮明的對(duì)比， 在過往的研究中， 曾有學(xué)者指出美股與黃金走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)走勢(shì)， 那么是否此次黃金價(jià)格走勢(shì)與美股走勢(shì)存在內(nèi)在的聯(lián)系， 下文進(jìn)行實(shí)證分析并給出結(jié)論。
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（五） 綜合分析。
以上是對(duì)影響黃金走勢(shì)因素的單獨(dú)分析， 現(xiàn)對(duì)上述幾個(gè)因素進(jìn)行相關(guān)性分析 （見表1） .通過計(jì)算可以看出， 在研究時(shí)期內(nèi)， 黃金價(jià)格走勢(shì)與美股走勢(shì)相關(guān)性最高， 達(dá)到了-0.87;與美國(guó)CPI走勢(shì)相關(guān)性最差， 只有-0.02, 幾乎是無關(guān)。故筆者初步判定， 在研究時(shí)期內(nèi)， 影響黃金價(jià)格走勢(shì)最大的因素是美股指數(shù)， 下文就二者之間的關(guān)系進(jìn)行詳細(xì)說明。
三、黃金價(jià)格與美股指數(shù)波動(dòng)實(shí)證分析
通過上文相關(guān)性分析， 確定研究期內(nèi)， 美股走勢(shì)與黃金價(jià)格走勢(shì)最為密切， 沿著這個(gè)思路， 筆者確定二者之間因果關(guān)系。利用格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法 （見表2） , 得出美股股指變化會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格變動(dòng)， 美股股指變化是黃金價(jià)格變動(dòng)的原因， 同時(shí)黃金價(jià)格變化不會(huì)導(dǎo)致美股股指變化， 黃金價(jià)格變化不是美股股指變化的原因。
對(duì)黃金價(jià)格與美股指數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的線性回歸分析， 結(jié)果發(fā)現(xiàn)美股指數(shù)對(duì)黃金價(jià)格有著很好的解釋。
兩個(gè)方程的建立， 擬合優(yōu)度均在0.75以上且F值均為有效， 但由于文章中采用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)， DW檢驗(yàn)中數(shù)據(jù)存在序列相關(guān)問題 （在5%顯著性水平下， n=29, k=2, 包括常數(shù)項(xiàng)， 查表得Dl=1.33, Du=1.58, 由于DW=1.20或1.11, 因此模型存在序列相關(guān)問題） .故模型需要進(jìn)行引入隨機(jī)干擾項(xiàng)AR （1） .
擬合優(yōu)度R^2=0.80 F=59.33 DW=1.859
擬合優(yōu)度R^2=0.86 F=89.32 DW=2.05
經(jīng)過處理的模型通過序列相關(guān)檢驗(yàn)， 故有效。由以上模型解釋， 黃金價(jià)格與股指有著強(qiáng)負(fù)相關(guān)性， 股指向上1個(gè)指數(shù)， 黃金價(jià)格下降0.608美元每盎司；從彈性角度說， 股指向上1%, 黃金價(jià)格下降0.6766%.
四、結(jié)論
�。ㄒ唬� 黃金的自然屬性和社會(huì)屬性。
稀缺性為黃金的自然屬性， 其與包括石油價(jià)格、美元指數(shù)、CPI、美股指數(shù)、世界黃金儲(chǔ)備以及國(guó)際政治局勢(shì)的動(dòng)蕩 （后兩種因素文章未加討論） 等社會(huì)屬性都會(huì)對(duì)黃金價(jià)格的波動(dòng)產(chǎn)生影響。這些因素每一個(gè)時(shí)期都可能對(duì)黃金價(jià)格起到動(dòng)態(tài)變化的影響。就本文中的研究時(shí)期， 美股指數(shù)與黃金價(jià)格存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系， 這段時(shí)間內(nèi)黃金價(jià)格的持續(xù)走低與美股指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)是密不可分的。
�。ǘ� 黃金與美股之間存在同期收益代替效應(yīng)。
替代效應(yīng)的存在是由于不同的投資標(biāo)的之間存在顯著的差異， 這一差異既有可能是由資產(chǎn)本身的性質(zhì)和特征不同所引起， 也有可能是資產(chǎn)標(biāo)的所處市場(chǎng)有效性和交易機(jī)制的差異所導(dǎo)致。從資產(chǎn)屬性來說， 現(xiàn)貨黃金與股票指數(shù)是兩類完全不同的資產(chǎn)， 現(xiàn)貨黃金是一種特殊的商品， 它具有價(jià)格與價(jià)值， 股票是一種權(quán)益憑證， 只有價(jià)格沒有價(jià)值。黃金更具有客觀價(jià)值基礎(chǔ)， 股票則是投資者對(duì)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的一種預(yù)期。黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)， 股票是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。在本文研究時(shí)期內(nèi)， 距美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)間近2年時(shí)間， 美聯(lián)儲(chǔ)通過相應(yīng)的貨幣政策， 及時(shí)調(diào)整國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)， 新技術(shù)得到應(yīng)用， 企業(yè)利潤(rùn)率顯著提高， 股票價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。在同期經(jīng)濟(jì)資源預(yù)算約束的條件下， 投資者偏好發(fā)生改變， 買入價(jià)格低估的資產(chǎn)， 賣出價(jià)格高估的資產(chǎn)， 市場(chǎng)表現(xiàn)為美股資金持續(xù)流入， 美股持續(xù)上漲， 黃金市場(chǎng)資金持續(xù)流出， 黃金價(jià)格持續(xù)下降。這里需要說明， 在研究期內(nèi)， 美股與黃金出現(xiàn)過同漲同跌的情況， 最明顯的例子就是， 2017年1月~3月美國(guó)出現(xiàn)了同時(shí)利好黃金和股票的政策， 即QE3, 流動(dòng)性的持續(xù)寬松導(dǎo)致股票長(zhǎng)期上漲， 至今不斷創(chuàng)出歷史新高。相反， 當(dāng)QE3落地后， 在各種利空因素的影響下， 資產(chǎn)代替效應(yīng)持續(xù)作用， 黃金價(jià)格開始回落， 至筆者截稿， 現(xiàn)貨黃金價(jià)格已經(jīng)漲至1265美元一盎司。
五、對(duì)黃金投資者提出的幾點(diǎn)建議
黃金價(jià)格波動(dòng)的因素較多， 基本面來說， 一是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況與美國(guó)的貨幣政策；二是供需關(guān)系；三是為黑天鵝事件地緣風(fēng)險(xiǎn)等。因此， 分析黃金價(jià)格走勢(shì)， 不能簡(jiǎn)單地對(duì)黃金價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)， 還要對(duì)國(guó)際貿(mào)易、財(cái)政外債赤字等綜合考慮， 才能做出更好、更理性的分析， 從而得出正確的結(jié)論。
�。ㄒ唬� 扎實(shí)理論功底， 合理評(píng)估個(gè)人投資偏好。
學(xué)習(xí)影響黃金價(jià)格的各種相關(guān)理論知識(shí)， 作為一個(gè)投資分析者， 應(yīng)該了解市場(chǎng)內(nèi)其他投資者的動(dòng)態(tài)。同時(shí)， 對(duì)于黃金投資的相關(guān)分析方法和技術(shù)手段應(yīng)熟練掌握， 合理評(píng)估個(gè)人的投資需求、風(fēng)險(xiǎn)承受力等。切勿盲目投資并做好心理層面的建設(shè)。
�。ǘ� 慎重選擇黃金的投資品種。
黃金投資品種具有多樣性， 如現(xiàn)貨投資、期貨投資、黃金期權(quán)投資等。由于大部分黃金產(chǎn)品具有杠桿風(fēng)險(xiǎn)， 應(yīng)對(duì)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)投資承受力進(jìn)行評(píng)估。建議初學(xué)投資者選擇“紙黃金”這樣沒有金融杠桿的產(chǎn)品， 有一定技術(shù)水平和分析能力的投資者選擇黃金期貨產(chǎn)品。
�。ㄈ� 理想選擇黃金投資方式。
對(duì)資金進(jìn)行合理分配， 在長(zhǎng)期投資中盡量選擇無金融杠桿的“紙黃金”交易， 讓其成為有效抵御通貨膨脹的武器。面對(duì)黃金價(jià)格的短期內(nèi)波動(dòng)， 投資者應(yīng)在對(duì)資金進(jìn)行有效管理的前提下， 選擇黃金期貨， 利用金融杠桿放大風(fēng)險(xiǎn)與收益的方式， 獲得小成本大收益的高額收益。
（四） 投資比例品種合理化原則。
資金應(yīng)該分批分時(shí)入場(chǎng)， 設(shè)置虧損點(diǎn)， 投資的產(chǎn)品應(yīng)多樣化， 投資周期多樣化， 合理控制杠杠風(fēng)險(xiǎn)。因此， 在對(duì)黃金進(jìn)行投資時(shí)， 應(yīng)合理評(píng)估個(gè)人的投資需求、風(fēng)險(xiǎn)承受力以及合理配置投資比例等， 利用黃金市場(chǎng)與其他投資產(chǎn)品市場(chǎng)的相關(guān)性， 建立合理的投資組合， 把握黃金價(jià)格走勢(shì)和保值的程度， 降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。
（五） 加強(qiáng)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。
黃金價(jià)格的波動(dòng)主要原因是影響黃金價(jià)格的因素多， 動(dòng)態(tài)變化快， 市場(chǎng)的規(guī)律周期難以分析統(tǒng)計(jì)。對(duì)于黃金價(jià)格波動(dòng)的分析工具很多， 但金市的波動(dòng)仍經(jīng)常出乎投資者們的意外。如2012年5月~9月黃金與美股同漲同跌的情況， 即使專業(yè)投資人認(rèn)清了此次影響黃金價(jià)格下跌的主要因素， 還是有可能在市場(chǎng)中虧損。也就是說， 現(xiàn)階段即使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好， 美股不斷上行、標(biāo)普500及道瓊指數(shù)高位， 但作者認(rèn)為， 投資黃金貴金屬風(fēng)險(xiǎn)性較高， 應(yīng)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制， 多維度操作的原則下輕倉(cāng)操作， 就能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)。切記不能與趨勢(shì)作對(duì)， 當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)背離自己的判斷， 要堅(jiān)決斬倉(cāng)。
注釋
�。�1）Levin E J, Wright R E.Short-run and long-run determinants of the price of gold[R].Working paper, World Gold Council.2006.
（2）李家林：《長(zhǎng)期黃金價(jià)格影響因素實(shí)證分析》， 載于《財(cái)政與金融》2009年第14期， 第48 ~50頁。
�。�3）傅瑜：《近期黃金價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證研究》， 載于《產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》2004年第1期， 第30 ~40頁。
（4）張瑩、胥莉、陳宏民：《石油與黃金產(chǎn)業(yè)價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究》， 載于《財(cái)經(jīng)問題研究》2007年第7期。
�。�5）付丹、梅雪、張暉：《黃金價(jià)格與通貨膨脹相關(guān)性的實(shí)證分析》， 載于《黃金市場(chǎng)》2009年第1期， 第4 ~6頁。
（6）張衍：《黃金價(jià)格及其影響因素分析》， 浙江大學(xué)2011年碩士學(xué)位論文。
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