我國養(yǎng)老金投資必須要嚴守準則
投資的前提是產權明晰，養(yǎng)老金入市應當首先理順社會統(tǒng)籌與個人賬戶的性質。遵循投資準則，養(yǎng)老金將獲得長期穩(wěn)健的收益，并在股市中起到“定海神針”的作用。
日前發(fā)布的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》,允許基本養(yǎng)老金進行市場化、多元化投資，對于基本養(yǎng)老金而言無疑是件好事，同時能夠倒逼相關機構提高養(yǎng)老金收益率。
如果轉換角度思考，還有一些問題值得進一步仔細研究。
個人賬戶不實
我國基本養(yǎng)老金制度尚處于定型期，目前實行的是“社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結合”的部分積累模式。然而，在由現(xiàn)收現(xiàn)付向新模式轉軌的過程中，由于改革之后的職工的一部分繳費需要存下來計入個人賬戶，就產生了改革時已經(jīng)退休職工的養(yǎng)老金無從支付的問題。加上眾多歷史原因，社會統(tǒng)籌賬戶資金不足以支付當期退休者的養(yǎng)老金。于是，就存在長期借用個人賬戶資金填補統(tǒng)籌缺口的情況，導致個人賬戶處于“空賬”運行的狀態(tài)。而基本養(yǎng)老金實際上仍然處于現(xiàn)收現(xiàn)付的狀態(tài)。
現(xiàn)收現(xiàn)付制具有代際轉移、以支定收的特點，因此很難應付老齡化的問題。而完全基金積累制是以收定支，個人退休養(yǎng)老金完全由自己工作期間的積累和投資收益決定，但因周期長而產生了保值增值的問題。
國家確實試圖解決個人賬戶空賬問題。2001年中央政府決定由遼寧省實施做實個人賬戶試點，此后擴大到了吉林、黑龍江等13個省市。不過現(xiàn)實的效果并不明顯。2014年，全年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金收入雖然達到25310億元，但征繳收入只有20434億元，低于21755億元的支出規(guī)模。當年通過各級財政補貼基本養(yǎng)老保險基金3548億元，扣除收支缺口后的結存額度仍不足以彌補當年個人空賬的缺口。
2005年發(fā)布的《國務院關于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》中指出“做實個人賬戶，積累基本養(yǎng)老保險基金，是應對人口老齡化的重要舉措，也是實現(xiàn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度可持續(xù)發(fā)展的重要保證”。只有做實個人賬戶，實現(xiàn)與社會統(tǒng)籌賬戶分離，積累基本養(yǎng)老保險基金，才可能通過市場化、多元化投資逐步實現(xiàn)養(yǎng)老金的自我循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展。然而，《辦法》第二條，只是明確“本辦法所稱基本養(yǎng)老保險基金，包括企業(yè)職工、機關事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金”，并未區(qū)分社會統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶。日前關于個人賬戶資金的性質尚未有明確界定。
由于我國養(yǎng)老基金統(tǒng)籌層次比較低，真正實現(xiàn)省級統(tǒng)籌的寥寥無幾，將資金歸集到省級乃至中央統(tǒng)籌會面臨很大阻力，可能涉及地區(qū)間、省域間、中央和地方間的利益分配，有一定難度，集中投資尚需時日，將考驗高層領導的決策勇氣和執(zhí)行能力。
目前出于個人養(yǎng)老金賬戶沒有做實、個人投資能力相對較差以及尚未發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢等原因的考慮，養(yǎng)老金個人賬戶的'投資決策由地方養(yǎng)老金管理機構集中決策，參與養(yǎng)老金計劃的參保人并沒有選擇的機會，這樣的安排較為普遍，在養(yǎng)老金入市的初期似乎也可以接受。不過，這樣實際上是投資決策權和風險承擔者相分離，個人賬戶擁有人沒有相應的決策權。目前，政府雖然會彌補損失，但可能導致要么加大政府財政負擔，要么選擇投資風險較低的資產而只能獲得較低的投資回報率。為了解決這一問題，應考慮進一步加強投資者教育，提高個人選擇能力或理財師等專業(yè)人員的輔助參與水平，逐步將養(yǎng)老金投資決策權向個人決策過渡。這樣有利于根據(jù)不同年齡人群根據(jù)風險承受能力的不同，進一步分散風險，并盡可能提高投資收益率，例如生命周期基金，同時也可以減輕政府的責任。
不同于401K
事實上，養(yǎng)老金入市在國外早有先例，美國的 401K計劃就是典型而知名的代表。這一計劃取名自20世紀70年代末美國《國內稅收法》第401條第K項，也稱為“現(xiàn)金或遞延安排”(CODA)計劃。按該計劃，企業(yè)為員工設立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，企業(yè)一般也按一定的比例(可繳可不繳，不能超過員工存入的數(shù)額)往這一賬戶存入相應資金。與此同時，企業(yè)向員工提供三到四種不同的證券組合投資計劃。員工可任選進行投資。投資收益完全歸屬員工401K賬戶，投資風險也由員工自己承擔。員工退休后能夠領取多少養(yǎng)老金既取決于繳費額的高低，也取決于投資收益的狀況。員工退休時，可以選擇一次性領取、分期領取和轉為存款等方式使用。
美國401K計劃資產中近60%的比例最終投向股票，投資渠道為股票基金、公司股票和平衡基金中的股票資產。該計劃常常被作為養(yǎng)老金入市的成功案例。
不過，401K計劃并非對應此次討論入市的基本養(yǎng)老保險基金，而是類似于中國的企業(yè)年金。為了說明這個問題，就要說說美國的養(yǎng)老金體系。
美國的養(yǎng)老金體系由三大支柱組成：第一支柱是政府強制執(zhí)行的社會保障計劃，即社保稅，覆蓋全國96%的就業(yè)人口，為其提供基本的退休生活保障。第二支柱是由政府或者雇主出資，帶有福利色彩的養(yǎng)老金計劃。其中聯(lián)邦政府為約300萬文職人員和約300萬軍職人員提供各類養(yǎng)老金計劃;大約七成的企業(yè)和非營利組織雇主給雇員提供各類養(yǎng)老金計劃;各州的地方政府和聯(lián)邦政府也設有各自的養(yǎng)老金計劃，覆蓋了50個州及地方政府，約有九成的地方政府提供養(yǎng)老金福利。第三支柱是個人自行管理的養(yǎng)老金賬戶，它是由個人自愿參與、聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起的補充養(yǎng)老金計劃。第二和第三支柱，一般被統(tǒng)稱為私人養(yǎng)老金體系。
401K計劃是第二支柱當中的重要組成部分。該計劃從20世紀90年代開始迅速發(fā)展，1984~2012年之間資產規(guī)模從917億美元增加到3.5萬億美元，也使美國第二支柱在養(yǎng)老金體系中的比重從不到20%上升到了53%。
在美國，作為第一支柱的基礎養(yǎng)老金是禁止入市的，因為其主要體現(xiàn)社會共濟性原則，也是收入再分配的一種渠道�；攫B(yǎng)老金由社會保障信托基金管理，根據(jù)法律規(guī)定，只被允許購買政府債券或穩(wěn)健的專項基金，不得進行任何其他投資。
如果從這個角度比對，我國基本養(yǎng)老金當中的基礎養(yǎng)老金即企業(yè)繳納部分是否應當用于權益類投資，也值得商榷。
投資準則
無論如何，個人賬戶資金用于投資是題中應有之義。對于需要委托投資的基本養(yǎng)老金，應當遵守以下準則。
第一，產權明晰。如前所述，養(yǎng)老金個人賬戶并未被區(qū)分出來。我國目前用滾存結余養(yǎng)老金投資運營產生的收益，也沒有區(qū)分統(tǒng)籌基金收益和個人賬戶基金收益，而是將投資運營收益全額計入滾存結余基金。這意味著，養(yǎng)老金個人賬戶的投資經(jīng)營與勞動者本人是沒有關系的。這一點牽連到了養(yǎng)老金的產權歸屬問題。所以，產權明晰之后，養(yǎng)老金的市場化投資管理與收益才能明確。
第二，投資多元。也就是俗稱的“不把雞蛋裝進一個籃子”，目的在于分散和防控風險�！掇k法》基本規(guī)定養(yǎng)老基金限于境內投資，投資范圍包括銀行存款等固定收益產品和股票等權益類產品，并允許參與投資國家重大工程和重大項目建設，以及股權投資國有重點企業(yè)改制、上市，開啟了養(yǎng)老金投資多元化的時代，是一次有力的突破。
第三，長期穩(wěn)健。對于養(yǎng)老金投資來說，安全是考慮的第一要素，長期穩(wěn)健則是重要保證。不同于資本市場中的熱錢、快錢，養(yǎng)老金資金規(guī)模大、投資周期長，入市的意圖不是短期的“炒股”獲利，而是獲得長期的穩(wěn)定收益，從而保值增值。因此，在選擇投資機構的過程中，需要認真審核資質，加強監(jiān)管，機構選定之后，最好不要只以當年業(yè)績?yōu)闇蔬M行考核，可以把考核周期設定為三年左右，預留熨平風險的空間，以推行穩(wěn)健獲利的投資策略。
第四，捆綁利益。與私募基金按增量取費不同的是，養(yǎng)老金是按規(guī)模收取管理費�？梢�，養(yǎng)老金并不鼓勵以短期收益為目的的冒險行為，而是在安全的前提下獲取穩(wěn)定收益。按照資金規(guī)模收取管理費，可以明確地用這一準則約束投資管理機構，并使后者從注重自身收益的角度出發(fā)進行審慎決策與操作。如此，委托機構與投資管理機構之間在利益鏈之外形成了文化鏈，能夠使機構珍惜信任、理性投資。
這又涉及了投資管理的兩種原則：一是數(shù)量限制原則，高風險資產配置30%的比例上限就屬于數(shù)量限制原則;二是審慎原則，相信所選擇的投資管理機構誠實、專業(yè)、忠誠、勤勉，會審慎對待所委托的資金運營工作，則為審慎原則。
對于專業(yè)化的市場投資機構，應當一定程度上采取審慎原則。首先需要確定投資目標，著重彌補養(yǎng)老金缺口還是提高投資收益，然后根據(jù)具體目標確定投資方案，接著進行監(jiān)管和考核。正常情況下，應當相信機構的專業(yè)化水平，要做成熟、理性的投資人，注意避免雙軌制考核體系，即“大盤下跌時要求絕對收益，大盤上升時要求相對收益”。
入市，對于中國尚未成熟的養(yǎng)老金制度和資本市場都具有示范性的積極意義。跳出單純討論資金規(guī)模的框架，基于養(yǎng)老基金長期積累穩(wěn)步增值的特征，將會在股市中發(fā)揮“定海神針”的作用。
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