投資者最應(yīng)該擔(dān)憂(yōu)的12件事
1、全球經(jīng)濟(jì)減速
我們遇到的多數(shù)客戶(hù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)都挺悲觀。事實(shí)上，在我們最近的投資者調(diào)查中，大家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的悲觀程度超過(guò)了以往任何一次調(diào)查。中國(guó)和新興市場(chǎng)被視為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱的最主要原因。然而，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)齑嬉龑?dǎo)的經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂(yōu)越來(lái)越多，特別是對(duì)美國(guó)。
2、中國(guó)面臨硬著陸風(fēng)險(xiǎn)
毫無(wú)意外地，這是每一場(chǎng)會(huì)議中的頭號(hào)討論話(huà)題。中國(guó)占了全球15%的GDP，為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了1/3，在全球資本支出中占了30%。因此，中國(guó)對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景從未如此重要。
客戶(hù)們的關(guān)注點(diǎn)主要集中在：1)房地產(chǎn)行業(yè)疲弱;2)“僵尸資本”的嚴(yán)重程度;3)中國(guó)政策制定者失去信譽(yù);4)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，投資和制造業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況不佳;5)中國(guó)薪資增長(zhǎng)并不如客戶(hù)以為的那般具有可持續(xù)性;6)人民幣(多數(shù)客戶(hù)認(rèn)為，人民幣將最終大幅貶值);7)高額外債。
3、信貸崩潰
這些擔(dān)心主要是：1)美國(guó)家庭依然過(guò)度杠桿化;2)整體新興市場(chǎng)的私人部門(mén)負(fù)債太高;3)高收益率企業(yè)債息差擴(kuò)大。
4、美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早加息的風(fēng)險(xiǎn)
約有2/3的客戶(hù)認(rèn)為，在當(dāng)前的環(huán)境下加息是個(gè)政策錯(cuò)誤。1/3人認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)有能力在下一輪經(jīng)濟(jì)衰退中放松政策，現(xiàn)在加息將消除不確定性，令市場(chǎng)信心增加，最終將出現(xiàn)“溫和的'緊縮”。然而，多數(shù)客戶(hù)承認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)近期的對(duì)外溝通內(nèi)容讓他們感到困惑，因此，市場(chǎng)錯(cuò)誤地理解美聯(lián)儲(chǔ)政策的幾率要高于以往。
5、政策制定者們“打光子彈”——QE被證明是無(wú)效的
很多客戶(hù)質(zhì)疑，QE根本沒(méi)起作用。有趣的是，這種擔(dān)心以往都在市場(chǎng)反彈之前出現(xiàn)。
6、全球外匯儲(chǔ)備下降
全球外匯儲(chǔ)備已經(jīng)比峰值減少約0.5萬(wàn)億美元。(盡管根據(jù)我們的外匯策略師測(cè)算，在經(jīng)過(guò)估值調(diào)整之后，全球外儲(chǔ)降幅只有1000億美元左右。)很多客戶(hù)稱(chēng)，這是個(gè)空頭信號(hào)，實(shí)際上就是貨幣緊縮。我們擔(dān)心這是個(gè)不對(duì)稱(chēng)的說(shuō)法，因?yàn)槿蛲鈨?chǔ)增加從來(lái)都不是一個(gè)多頭信號(hào)。
7、股票估值高
一些客戶(hù)詢(xún)問(wèn)我們關(guān)于股票估值的合適指標(biāo)。以盈利為基礎(chǔ)的衡量指標(biāo)被認(rèn)為是有點(diǎn)扭曲的度量指標(biāo)。以絕對(duì)價(jià)值衡量，股票并不便宜。在我們的四個(gè)主要股指方法中，股票比應(yīng)有的價(jià)格貴了20%。我們承認(rèn)，當(dāng)市場(chǎng)情緒不佳的時(shí)候，投資者對(duì)“股票以絕對(duì)價(jià)值衡量而顯得便宜”感覺(jué)會(huì)好很多。
8、盈利數(shù)據(jù)大幅下修
很多客戶(hù)擔(dān)心修正后的每股盈利數(shù)據(jù)。因?yàn)槿粢运闹芤苿?dòng)均值為基礎(chǔ)，修正后每股盈利已接近四年低位。盡管如此，我們還是要強(qiáng)調(diào)，剔除資源類(lèi)股票，未來(lái)12個(gè)月的每股盈利實(shí)際上已經(jīng)企穩(wěn)了。從歷史角度看，每股盈利下滑5%甚至才說(shuō)明是熊市。至少現(xiàn)在還沒(méi)出現(xiàn)，除非美國(guó)GDP低于負(fù)1.2%，工資增速達(dá)3%以上，企業(yè)過(guò)度投資或者加息100個(gè)基點(diǎn)或者更多。我們認(rèn)為，美國(guó)三季度GDP增速將低于1%。
9、政治環(huán)境變得對(duì)企業(yè)不再那么有利
客戶(hù)們擔(dān)心，市場(chǎng)環(huán)境正趨向于資本友好的利好政策將減少。企業(yè)稅在上世紀(jì)60年代還是第三大稅種，如今已經(jīng)僅占總稅收的1/5。因此，美國(guó)政府可能面對(duì)增加稅收的壓力。英國(guó)現(xiàn)行薪資制度也是美國(guó)政府向私營(yíng)部門(mén)轉(zhuǎn)移社會(huì)支出壓力的表率。
10、有限的投資不足跡象
正在客戶(hù)中風(fēng)行的一種憂(yōu)慮認(rèn)為，大規(guī)模股票回購(gòu)將導(dǎo)致投資不足，繼而最終導(dǎo)致生產(chǎn)增速下滑。
11、低油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)
我們很意外地發(fā)現(xiàn)，幾乎沒(méi)人詢(xún)問(wèn)油價(jià)方面的事情�？蛻�(hù)提出的一個(gè)有趣問(wèn)題是，沙特是否會(huì)出于政治的原因進(jìn)一步壓低油價(jià)，令價(jià)格低于維持其市場(chǎng)份額穩(wěn)定的水平之下，以此向伊拉克和伊朗施壓。
12、近期的資產(chǎn)配置變化令一些客戶(hù)受損
過(guò)去幾周，總體資產(chǎn)配置發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)移。這讓很多客戶(hù)的投資受到?jīng)_擊。作為一種投資風(fēng)格，這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?cè)谡w趨勢(shì)中非常明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以往的趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)比當(dāng)前這波持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)一些。
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