2016年農(nóng)林牧漁行業(yè)調(diào)查報告

　　2016年農(nóng)林牧漁行業(yè)調(diào)查報告

　　核心觀點:

　　寵物行業(yè)中寵物醫(yī)療和寵物食品占比最大,寵物醫(yī)療是寵物行業(yè)的核心節(jié)點。寵物產(chǎn)業(yè)鏈中上游的寵物食品和下游的寵物醫(yī)療的消費額之和占據(jù)了美國整個寵物行業(yè)的70%以上。隨著寵物在人們心目中地位的提升,主人對愛寵的健康狀態(tài)更加關注,由此催生了寵物醫(yī)療行業(yè)近年來的快速發(fā)展。目前廣義的寵物醫(yī)療主要分為寵物醫(yī)院、寵物疫苗和寵物非處方藥品三大類,是寵物產(chǎn)業(yè)的核心節(jié)點。

　　美國寵物行業(yè)達到600億美元,寵物醫(yī)療占比約50%。根據(jù)APPA數(shù)據(jù)統(tǒng)計及預測,2015年美國寵物行業(yè)總產(chǎn)值約為605.9億美元,增速在5%左右,預計2016年將達到630億美元。在美國,廣義寵物醫(yī)療合計占比達到其寵物經(jīng)濟總產(chǎn)值的50%,2015年全年美國大約有300億美元花費在獸醫(yī)護理、獸藥以及醫(yī)療上。美國寵物行業(yè)的擴張主要和人均收入較高,寵物是重要的精神寄托相關。

　　日本寵物行業(yè)的發(fā)展趨于成熟,寵物醫(yī)療發(fā)展仍有空間。日本的寵物行業(yè)目前約有120億美元空間,增速趨于緩慢約為1%。日本寵物醫(yī)療占比日本寵物產(chǎn)業(yè)的約為25.86%,寵物醫(yī)療細分行業(yè)增速為2.8%,大幅高于產(chǎn)業(yè)增速。日本寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要和人口結(jié)構(gòu)相關,老齡化問題較為嚴重是其中的重要原因。

　　我國寵物醫(yī)療尚處于朝陽行業(yè)。2009-2013年我國寵物行業(yè)年均復合增長率達27.3%,遠超全球僅5.6%的年均增速。2014年,我國寵物行業(yè)市場規(guī)模已突破500億元人民幣,預計2020年將突破1500億元人民幣。

　　以目前細分行業(yè)占比看,寵物醫(yī)療占比20%-30%,約為150億元人民幣左右。由于人均GDP發(fā)展較快、人口基數(shù)大、老齡化問題加劇,我國的寵物產(chǎn)業(yè)具有良好的發(fā)展基礎。我們認為目前寵物產(chǎn)業(yè)正在向多元化、資本化、跨界及一體化化方向發(fā)展,具體包括:具有優(yōu)秀打包資源的連鎖化醫(yī)院集團,以及具有特色學科經(jīng)營的以名獸醫(yī)為主體的個體診療機構(gòu)將同時成為寵物市場的重要力量;資本加速介入,缺乏核心資源的的中小型寵物醫(yī)院加速退出;橫向與互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、金融等行業(yè)進行融合探索更優(yōu)商業(yè)模式,縱向進行全產(chǎn)業(yè)鏈的整合和延伸。

　　A股投資標的:瑞普生物。以畜禽疫苗為主業(yè)的瑞普生物在寵物醫(yī)療上布局領先,目前擁有瑞派美聯(lián)寵物醫(yī)院13.04%的股權。瑞派美聯(lián)寵物連鎖于2012年成立,專門從事寵物醫(yī)院連鎖運營和管理,業(yè)務范圍涉及寵物醫(yī)療、美容、食品用品等,目前擁有華東、北京、東北、華南、天津五大管理公司,旗下已經(jīng)擁有無錫派特、蘇州曹浪峰、北京關忠、東北我寵我愛、深圳皇家、天津長江六大寵物醫(yī)院品牌。到目前為止,瑞派擁有連鎖寵物醫(yī)院共71家。預計公司16/17年的凈利潤將達到1.6億、2.2億,對應EPS為0.41元、0.56元,對應PE為44x、32x,考慮到寵物產(chǎn)業(yè)稀缺標的的估值溢價,給予“推薦”。

　　農(nóng)林牧漁行業(yè)深度研究報告:糖價進入至少兩年的景氣

　　國際糖價進入至少兩年的景氣上升周期。國際糖價的完整周期約為5-7年,這是由國際市場的供需所決定,而糖的農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源品和金融品的四重屬性則共同制約糖的供需。本輪國際糖價從2015年9月企穩(wěn)回升,原因在于行業(yè)自2013年已經(jīng)進入自然減產(chǎn)期,疊加本輪強厄爾尼諾影響甘蔗生長,導致糖的供給大幅收縮。USDA預計2016年全球產(chǎn)糖量將大幅下滑至1.65億噸,減產(chǎn)幅度達到6.5%,其中全球食糖主產(chǎn)區(qū)巴西、印度、泰國、中國合計產(chǎn)糖量將下滑800萬噸。(1)巴西:世界第一產(chǎn)糖國及出口國,產(chǎn)量下滑3.62%至3456萬噸;(2)印度:世界第二產(chǎn)糖國,產(chǎn)量下滑9.06%至2770萬噸;(3)泰國:世界第二出口國,產(chǎn)量下滑9.8%至974萬噸;(4)中國:產(chǎn)量下滑23.4%至843萬噸。

　　預計2017年國際糖價將上升30%至25美分/磅。供需缺口和庫銷比是衡量糖價景氣程度的兩個重要指標。USDA預計2016年全球糖的供需缺口將達到757萬噸,庫銷比下降5bp至21.89%;2017年供需缺口有所收窄至493萬噸,庫銷比則繼續(xù)走低至18.83%。根據(jù)庫銷比判斷,我們認為本輪國際糖價仍有30%的向上空間。目前國際糖價在20美分/磅附近震蕩,預計明年將上升至25美分/磅。

　　我國食糖產(chǎn)業(yè)處于三年上升期的.第二年。我國的食糖價格6年呈現(xiàn)一個完整周期。從供給端分析,(1)由于我國甘蔗種植多以3年生的宿根為主,國內(nèi)種植面積和產(chǎn)量呈現(xiàn)“3年牛、3年熊”的特征。(2)我國是世界第一大原糖進口國,食糖價格與國際糖價密切相關。當國際糖價上升導致進口糖成本高于我國食糖價格時,進口糖有所減少,從而支撐國內(nèi)糖價。目前巴西、泰國的配額外進口糖成本在6312元/噸、6574元/噸,高于我國制糖成本5500元/噸。(3)目前國儲糖的成本在6000元/噸左右,預計年內(nèi)將不會有大量國儲糖的投放。從需求端分析,淀粉糖的合理替代率在20%左右,我國淀粉糖替代空間趨于飽和。

　　預計我國糖價仍有10%的向上空間,高點或至6500元/噸。USDA預計我國2016年糖的供需缺口達到241萬噸,期末庫存下降至487萬噸,同比2014年減少近半,庫銷比由2015年的41.5%下降至27.8%。由于蔗農(nóng)種植意愿的持續(xù)下降,預計我國2017年的產(chǎn)量將繼續(xù)下滑,供需缺口達到172萬噸,庫銷比將降至17.74%。反應在價格上,我國糖價由2015年的4040元/噸升至目前的5630元/噸,上漲幅度達到39%。我們預計,我國糖價將仍有10%以上的向上空間,明年高點或?qū)⑦_到6500元/噸。

　　投資建議:南寧糖業(yè)是A股蔗糖最純正的投資標的。通過歷史情況分析,國內(nèi)糖價價格上漲的背景下,南寧糖業(yè)的業(yè)績和股價均表現(xiàn)出較強的向上彈性。南寧糖業(yè)目前的蔗糖產(chǎn)能在80萬噸,我們預計2016、2017年在不考慮并購預期的情況下,公司的凈利潤將分別達到6050萬元、1.96億元,EPS分別為0.18元、0.6元,建議積極關注。