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私募大佬江暉演講實(shí)錄
星石投資蟬聯(lián)第六屆中國(guó)股票私募金牛獎(jiǎng)(五年期)，星石投資董事長(zhǎng)江暉再獲金牛私募投資經(jīng)理(五年期)，此前星石已蟬聯(lián)了1-5屆股票私募金牛獎(jiǎng)，是該獎(jiǎng)項(xiàng)的最大贏家。以下是星石投資董事長(zhǎng)江暉在頒獎(jiǎng)現(xiàn)場(chǎng)的發(fā)言實(shí)錄：
各位尊敬的領(lǐng)導(dǎo)，各位朋友，大家下午好!首先，感謝中證報(bào)再次把這么一個(gè)重要的獎(jiǎng)項(xiàng)頒給我們星石投資，今天我演講的題目是絕對(duì)回報(bào)夢(mèng)想。
幾年前我在華夏基金，已經(jīng)做了五年基金經(jīng)理了。但我一直想，我們投資到底要什么東西?因?yàn)槲矣幸淮胃蛻袈费莸臅r(shí)候，他們都說(shuō)，你關(guān)鍵要賺錢(qián)。我記得是2001年大熊市，虧了2%，客戶還說(shuō)，你給我虧了2%，還是不行的。我當(dāng)時(shí)陷入深深的痛苦。因?yàn)樽鳛橐粋�(gè)基金經(jīng)理，我覺(jué)得很厲害了，指數(shù)跌了30%，我才虧2%，我是當(dāng)年市場(chǎng)第一名。所以，那時(shí)候我想要做一個(gè)絕對(duì)回報(bào)。當(dāng)時(shí)我接待了來(lái)自美國(guó)的一個(gè)對(duì)沖基金公司，他給我的業(yè)績(jī)很好看，總是賺的，所以當(dāng)時(shí)我想要做這個(gè)東西。所以，我參與設(shè)計(jì)了華夏回報(bào)基金，我擔(dān)任了第一任的基金經(jīng)理。
但是，當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)條件可能不成熟，并沒(méi)有取得明顯的成功。但是，做一個(gè)絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品一直是我們的一個(gè)夢(mèng)想。2007年，我從公募基金下海了，創(chuàng)立了星石投資。我現(xiàn)在有這個(gè)條件了，因?yàn)槲易约和耆梢宰约赫f(shuō)了算。因?yàn)槲沂沁@個(gè)公司的控股股東，我可以完全以我的想法給客戶提供這么一個(gè)絕對(duì)回報(bào)。
但是，問(wèn)題在哪里呢?我們創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，中國(guó)還沒(méi)有這么一個(gè)東西，沒(méi)有任何教科書(shū)，沒(méi)有任何一個(gè)人干過(guò)這個(gè)事。所以說(shuō)，我們的難點(diǎn)在于我們不知道怎么干。外國(guó)基金經(jīng)理給了我一本他的宣傳冊(cè)，上面只告訴我結(jié)果是這樣的，但是沒(méi)有告訴我方法是什么樣的。我當(dāng)年問(wèn)他：寶鋼，特別好，估值特別低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)特別快，你買(mǎi)不買(mǎi)?他說(shuō)我不買(mǎi)。我當(dāng)時(shí)暈了。因?yàn)槿绻@樣，我不知道他要怎么樣才是購(gòu)買(mǎi)條件?這么好的一個(gè)股票，看起來(lái)穩(wěn)賺的，但他說(shuō)不買(mǎi)這個(gè)股票，我真的不知道怎么干。但是，我們必須要干成這個(gè)事，做出一個(gè)產(chǎn)品，因?yàn)槲覀兏闵鲜辏四�，等到他真的�?lái)中國(guó)的時(shí)候，我們可以擊敗他。我們雖然當(dāng)時(shí)不具備那個(gè)條件，但是要克服這些困難。因?yàn)閲?guó)外的對(duì)沖手段，我們都做不到這個(gè)東西。所以，我們的想法是一切從零開(kāi)始，研究怎么做這個(gè)絕對(duì)回報(bào)。
按照西方的投資哲學(xué)的有效市場(chǎng)理論，首先邏輯就是長(zhǎng)期收益和長(zhǎng)期回報(bào)，大家都差不多。但是，我自己在做私募之前，我做了十多年基金經(jīng)理，我知道市場(chǎng)是不有效的，我覺(jué)得有效市場(chǎng)理論是完全錯(cuò)誤的。為什么呢?一個(gè)同樣的信息，在不同人的分析角度來(lái)看，它是不一樣的結(jié)論。比如美聯(lián)儲(chǔ)搞QE的時(shí)候，如果是一個(gè)水平很高的人來(lái)研究這個(gè)股票，它應(yīng)該是暴漲。但如果是沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的人，他的結(jié)論是股市會(huì)漲，但是不知道漲多少。所以，不管什么信息來(lái)了，不同的投資者會(huì)做不同的結(jié)論，這取決于它的能力，它的經(jīng)驗(yàn)。所以，一個(gè)信息給了一萬(wàn)個(gè)人，他可以得出一千個(gè)結(jié)論，而不是一個(gè)結(jié)論。所以，我認(rèn)為西方理論是錯(cuò)誤的，有效市場(chǎng)理論是完全錯(cuò)誤的。
我們中國(guó)的基金經(jīng)理為什么在過(guò)去16年的公募基金成立的歷史中，好的基金經(jīng)理能每年跑贏指數(shù)10個(gè)點(diǎn)，20個(gè)點(diǎn)，你無(wú)法理解這個(gè)事情。因?yàn)橛幸慌鸾?jīng)理，不僅僅是我，或者某些個(gè)人，可能幾十個(gè)，甚至上百個(gè)基金經(jīng)理能做到這一點(diǎn)。所以，我認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)不是有效的。因?yàn)槊總�(gè)人分析信息的能力是不一樣的。比如一個(gè)大媽分析不了，我作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資人，我可以分析，而且我可以看的很遠(yuǎn)。所以，我們從零開(kāi)始研究絕對(duì)回報(bào)。
我們研究什么是絕對(duì)回報(bào)?怎么樣才能做到絕對(duì)回報(bào)?所以，我們的結(jié)論就是你的長(zhǎng)期回報(bào)除以長(zhǎng)期最大回撤，應(yīng)該是2：1，當(dāng)然沒(méi)有一個(gè)特別的理論算法，我們應(yīng)該找一個(gè)教授算這個(gè)事情。但是，如果2：1，基本上算絕對(duì)回報(bào)了。因?yàn)檫@樣風(fēng)險(xiǎn)和收益是不對(duì)稱(chēng)的。如果這樣你長(zhǎng)期日積月累，給客戶的基本上掙錢(qián)了，你虧錢(qián)的概率很小很小。
怎么做到這個(gè)呢?就是在投資中要講確定性，你要找到機(jī)會(huì)是確定性的，這么一個(gè)信息來(lái)了，判斷一個(gè)確定的事情。不管一個(gè)什么信息來(lái)了，可以確定的判斷某一個(gè)類(lèi)別市場(chǎng)的上漲，你確定它90%以上的概率上漲。
比如舉個(gè)去年年底到今年年初的例子，比如油價(jià)下跌了，這么一個(gè)簡(jiǎn)單的事情。如果一個(gè)大媽是不知道有什么結(jié)論的，但如果一個(gè)研究員會(huì)說(shuō)，它有多少品種會(huì)受益于油價(jià)下跌。我們作為專(zhuān)業(yè)的研究人來(lái)說(shuō)，可以至少看到有兩類(lèi)機(jī)會(huì)受益于油價(jià)下跌，其中一個(gè)是航空。所以，我們從油價(jià)下跌馬上可以得出結(jié)論，航空股會(huì)上漲。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，不是那么簡(jiǎn)單，因?yàn)榭梢允芤嬗谟蛢r(jià)下跌的時(shí)候，可以有10類(lèi)行業(yè)受益于油價(jià)上漲，還要分析其他條件。我們航空股也不是很差，票價(jià)也很平穩(wěn)，所以，這樣你有很多條件必須選出來(lái)，至少有一個(gè)到兩個(gè)品種是穩(wěn)賺的，所以這就是確定性。所以，在這種條件下，你可以認(rèn)為所謂的有效市場(chǎng)理論是不對(duì)的。因?yàn)樵谶@個(gè)油價(jià)下跌過(guò)程中，經(jīng)歷的時(shí)間很長(zhǎng)，航空上漲經(jīng)歷的時(shí)間也很長(zhǎng)，關(guān)鍵看得有多高，多遠(yuǎn)，多準(zhǔn)。所以，專(zhuān)業(yè)投資者和普通投資者比起來(lái)，這就是它的專(zhuān)業(yè)能力，他能看的很遠(yuǎn)，很高，所以這就是確定性。所以，有了確定性這個(gè)投資，你可以找到一個(gè)確定的標(biāo)的，你投資他，上升的概率很大，下降的概率不大，所以這就是我認(rèn)為著重一個(gè)投資經(jīng)理是有能力去判斷什么樣的確定性，然后我們?cè)侔堰@個(gè)確定性日積月累下來(lái)，如果這樣的確定性加起來(lái)，就應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)絕對(duì)回報(bào)。
我們自己定的內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)就是2：1，長(zhǎng)期的復(fù)合回報(bào)應(yīng)該大于長(zhǎng)期歷史最大回撤1倍，因?yàn)槲覀冎v長(zhǎng)期要五年以上。因?yàn)閺?fù)合回報(bào)，比如是不是某一年定了50%，還能2：1，也是絕對(duì)回報(bào)，但是做股票沒(méi)有這樣的人，如果有這樣的人，每年復(fù)合回報(bào)百分之百，肯定錢(qián)都被你賺去了。所以，下行肯定是有限度的，因?yàn)槲也皇墙淌�，沒(méi)有辦法算這個(gè)東西，有可能25，有可能30，最大回撤。
我們?cè)?007年成立一直到2012年一直在琢磨這個(gè)事情，思考這個(gè)事情。開(kāi)始的時(shí)候，我們還是照搬了一些西方的方法，翻一些西方的書(shū)，和海外對(duì)沖基金經(jīng)理交流，怎么做風(fēng)控，控制下行，也有很多條條框框。有一些方法。當(dāng)然，有的時(shí)候也不錯(cuò)，2008年股市暴跌，我們還賺了一點(diǎn)，所以我們下行風(fēng)控沒(méi)有問(wèn)題，學(xué)的這些西方方法，我們自己琢磨了一下，這個(gè)方法沒(méi)有問(wèn)題。到2012年之前，經(jīng)歷過(guò)兩次下跌，一次是2008年，一次是2011年，我們也沒(méi)有跌，最大下行5%點(diǎn)幾，復(fù)合回報(bào)大概10%多一點(diǎn)，那時(shí)候我們是2：1的。但是，后來(lái)因?yàn)槭袌?chǎng)的的結(jié)構(gòu)性，像2010、2011、2012年，結(jié)構(gòu)性的行情，我們模仿西方的方法，還是不怎么好，客戶不太滿意。
為什么?他說(shuō)你漲的太慢了，我們之前做了一次客戶調(diào)研，客戶集中的兩個(gè)問(wèn)題，一是希望收益要提高，他們可以承受一些波動(dòng)，二十不要錯(cuò)過(guò)牛市的機(jī)會(huì)，我覺(jué)得非常好。而客戶的持有期統(tǒng)計(jì)，7個(gè)月最短，平均23個(gè)月，所以，客戶是愿意拉長(zhǎng)一點(diǎn)，也愿意受一點(diǎn)波動(dòng)，但是收益要合適。所以，我們又陷入一個(gè)深深的思考。反復(fù)跟自己做斗爭(zhēng)。
我們認(rèn)為怎么樣的一個(gè)收益風(fēng)險(xiǎn)比才是客戶真正需要的呢?回顧這幾年的投資歷程，我們風(fēng)險(xiǎn)控制住了，但是收益不太好。我們進(jìn)行了反思的思考，我們前面認(rèn)為2：1的關(guān)系是最合適的。我們就要琢磨方法，經(jīng)過(guò)2013年一整年我們?cè)谧聊シ椒�。我們覺(jué)得后來(lái)琢磨清楚了，搞了這么一個(gè)東西。這就是我今天要介紹的主要內(nèi)容，就是中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)。我們?cè)瓉?lái)是絕對(duì)回報(bào)，現(xiàn)在是中國(guó)式的絕對(duì)回報(bào)。因?yàn)榘凑瘴鞣降臈l條框框，我們做不到提高收益后還能保持在2:1。但是，中國(guó)的市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，有它的獨(dú)特性，而且市場(chǎng)是完全不有效的。我們?cè)?013年，2014年上半年，對(duì)絕對(duì)回報(bào)的理解產(chǎn)生了一個(gè)飛躍。
首先，理論基礎(chǔ)就是市場(chǎng)是不有效的。第二、你找到一個(gè)合適的方法，我們要琢磨一個(gè)方法，就是中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)的方法，我們對(duì)標(biāo)指數(shù)是國(guó)證A指，無(wú)論大盤(pán)股，小盤(pán)股，創(chuàng)業(yè)股全包括了�？偟膩�(lái)說(shuō)，我們的想法就是漲的跟指數(shù)差不多，跌的時(shí)候，下行風(fēng)險(xiǎn)要有一個(gè)有限的下跌，要有一個(gè)控制。過(guò)去來(lái)說(shuō)，因?yàn)榘肽耆桥Ｊ校晕覀円矝](méi)有下跌，但是這個(gè)不是常態(tài)。常態(tài)應(yīng)該是股市有漲有跌。等到股市大跌，爆跌的時(shí)候，我們也要適度的風(fēng)險(xiǎn)控制。比如10%以內(nèi)，15%以內(nèi)。我們根據(jù)每日數(shù)據(jù)整理可以做到下行風(fēng)險(xiǎn)的控制有限。
具體介紹一下我們的投資方法。分為三個(gè)部分：板塊選時(shí)、價(jià)值選股、絕對(duì)回報(bào)模型。首先，要找到確定性，剛才我講一個(gè)行業(yè)的例子，比如油價(jià)下跌了，判斷航空不好了。但是，這個(gè)時(shí)候不夠，有的時(shí)候你有判斷錯(cuò)，雖然你是專(zhuān)業(yè)投資者，只是概率高一點(diǎn)而已，可能判斷單次機(jī)會(huì)，八次是對(duì)的，還有兩次到三次是錯(cuò)的，所以這個(gè)不能構(gòu)成絕對(duì)回報(bào)。我們的方法把它劃成板塊，分成四個(gè)板塊。周期股、消費(fèi)股、科技股、防御股四個(gè)板塊，每個(gè)板塊有很多行業(yè)。比如周期行業(yè)，大概有11-12個(gè)行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)有7-8個(gè)行業(yè)，防御板塊有7-8個(gè)行業(yè)，還有科技板塊有7-8個(gè)行業(yè)，還有防御板塊有大概4-5個(gè)行業(yè)，30多個(gè)行業(yè)，分到四個(gè)板塊里邊。
我們研究的成果，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)有一個(gè)板塊內(nèi)，有半數(shù)以上的行業(yè)它的趨勢(shì)都是一致性的向上的時(shí)候，這時(shí)候這個(gè)板塊會(huì)發(fā)生明顯的共振，這時(shí)候買(mǎi)這個(gè)股票，盈利相當(dāng)大，確定性很高，概率提高到90%以上。
我舉三個(gè)例子，是過(guò)去我們?nèi)旮傻氖�，我們�?shí)際發(fā)生的。因?yàn)榈?014年年終的時(shí)候，我們方法完全成形了，行情也不錯(cuò)，我們進(jìn)行滿倉(cāng)操作，以前都是倉(cāng)位比較低一點(diǎn)。從那開(kāi)始，每天的倉(cāng)位都在88到99之間。雖然我們是滿倉(cāng)操作，我們的下行是非常小的。怎么做到這一點(diǎn)?就是板塊選時(shí)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)一個(gè)行業(yè)有共振的時(shí)候，比如2014年10月末到11月初的時(shí)候，我們判斷周期股共振。因?yàn)槟莻�(gè)時(shí)候周期股很多行業(yè)是好的，比如券商股，資金流入股市，利率在下降，所以這個(gè)肯定比較明確的向上的一個(gè)行業(yè)。第二、保險(xiǎn)股，因?yàn)樗睦蕪?.7%，降到3.7%，這樣債券暴漲。第三、地產(chǎn)股，因?yàn)槔氏陆�，明顯銀行就會(huì)放貸款，因?yàn)殂y行不愿意配債券了，愿意配房地產(chǎn)貸款了，所以房地產(chǎn)是好的。第四、航空股，是向上的。有一大部分化工股是上漲的。第六個(gè)鐵礦在暴跌，鋼鐵是好的，好幾個(gè)行業(yè)。
一共就涉及到這么幾個(gè)行業(yè)，有半數(shù)以上的周期股是好的，這個(gè)時(shí)候買(mǎi)了以后，果然漲了。所以，這個(gè)漲不是一拍腦袋就漲了，而是一個(gè)科學(xué)的方法形成的。有了這個(gè)方法，可以確信它會(huì)漲，這是我的經(jīng)驗(yàn)，我的團(tuán)隊(duì)的一個(gè)合力，我這么多年在研究這個(gè)行業(yè)，這是我的專(zhuān)業(yè)價(jià)值，這才是我們基金經(jīng)理應(yīng)該干的事，私募公司應(yīng)該干的事，我要發(fā)揮專(zhuān)業(yè)價(jià)值。
所以說(shuō)，有了這個(gè)以后，我們認(rèn)為有90%的概率會(huì)上漲，我就做了。做了以后，它開(kāi)始漲了。漲的時(shí)候并沒(méi)有拋，但是什么時(shí)候要拋?你的條件發(fā)生轉(zhuǎn)換的時(shí)候。到12月底的時(shí)候，當(dāng)時(shí)要融資融券，這個(gè)時(shí)候我們覺(jué)得條件不太符合了，我還是研究行業(yè)，券商股不符合條件，因?yàn)槿坦蓾q了200%了，它暴跌是不會(huì)跌，但是，那個(gè)時(shí)候它有可能要跌，因?yàn)閿?shù)據(jù)下行了，沒(méi)有向上了，最多持平了。所以，條件不符合了。保險(xiǎn)也不太符合了，因?yàn)闈q了150%。還有其他一些周期股不符合了。
所以，當(dāng)時(shí)我們研究下來(lái)，11-12個(gè)行業(yè)已經(jīng)構(gòu)不成半數(shù)行業(yè)凈周期向上了，所以我趕快調(diào)整。周期不符合板塊型條件了，我應(yīng)該拋周期股。我有兩個(gè)選擇，第一個(gè)要去看，消費(fèi)股、科技股、防御股有沒(méi)有機(jī)會(huì)。如果有，我應(yīng)該買(mǎi)新的一個(gè)板塊，如果沒(méi)有，我應(yīng)該拋光，空倉(cāng)了，但是是一個(gè)大牛市，它有。為什么?因?yàn)楫?dāng)時(shí)我看到科技股板塊有機(jī)會(huì)，因?yàn)榭萍脊砂鍓K，剛才李華輪總講了，偉大的時(shí)代，科技股在周期股暴漲的時(shí)候它跌了大概20%。2015年估值又下降30%，所以這個(gè)時(shí)候我們可以看到，科技股7、8個(gè)行業(yè)有半數(shù)以上是向上的。所以，我們當(dāng)時(shí)判斷，科技股符合我們板塊什么條件，可以猛干，所以，我們搞了50%，因?yàn)槲覀儍?nèi)部目標(biāo)最大下行目標(biāo)不超過(guò)15%。我們有一個(gè)絕對(duì)回報(bào)模型要測(cè)算一下，不能太大了，一超過(guò)15%，這個(gè)行業(yè)看起來(lái)不太像絕對(duì)回報(bào)，所以總而言之我們內(nèi)部控制目標(biāo)，最終配置搞了50%，還搞了30%的消費(fèi)股，20%的券商股。經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候見(jiàn)底了?3月份，4月份已經(jīng)看到回升了。別看數(shù)據(jù)看起來(lái)不行，但是仔細(xì)研究一下，已經(jīng)開(kāi)始回升了。
所以，當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為科技板塊選時(shí)符合條件，所以當(dāng)時(shí)配置了科技股。按照我們的理論，在這樣情況下，90%的概率上漲，而且確實(shí)上漲了，而且上漲的比我們想象的還要多。因?yàn)橘I(mǎi)了互聯(lián)網(wǎng)、軟件、傳媒、電子這些東西。反正漲了很多，漲多少不是我們關(guān)心的事，我們關(guān)心的是上漲的概率是90%，還是80%，還是70%，還是只有50%。所以，我們的想法必須要有確定性。我們買(mǎi)了這個(gè)，漲的飛快，到3月底的時(shí)候，我們進(jìn)行了第三次板塊的調(diào)整。
到3月底發(fā)生了一個(gè)事情，科技股太貴了，也不符合我的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，所以很多科技股被我下調(diào)了，我們內(nèi)部的評(píng)價(jià)就是向上跟持平，這時(shí)候科技板塊不符合我的條件了，因?yàn)榘霐?shù)以上不那么好了。所以我們?cè)?月底，4月初做了一個(gè)決定，賣(mài)掉一部分科技股，買(mǎi)進(jìn)消費(fèi)股。我們研究新的板塊，如果沒(méi)有新的板塊，我們要降倉(cāng)位。但是，我們發(fā)現(xiàn)消費(fèi)板塊很好。因?yàn)?月底見(jiàn)底了，4月要上升了，三個(gè)理由：第一、消費(fèi)的數(shù)據(jù)真的很好。當(dāng)然，這是事后公布的數(shù)，前面不是這么判斷的。事后來(lái)看，投資也不好，工業(yè)也不好，出口也不好，消費(fèi)不錯(cuò)。把石油拋掉，把汽車(chē)拋掉，所有的其他消費(fèi)股都是向上的，所以我們現(xiàn)在最看好消費(fèi)股。因?yàn)橄M(fèi)股7、8個(gè)行業(yè)，很多是向上的。第二、因?yàn)楣墒泻芑�，所以掙了錢(qián)怎么辦?消費(fèi)。我看到我們樓下車(chē)庫(kù)換了好多好車(chē)。到高檔餐飲店一看，以前打擊“三公”消費(fèi)沒(méi)有什么人，現(xiàn)在又多起來(lái)了，所以各行各業(yè)都在好，消費(fèi)的各行各業(yè)都在好。像電影院，一天四個(gè)億，過(guò)年的時(shí)候一天才3.5億，那天還不是禮拜天，是一個(gè)平時(shí)的工作日，四個(gè)億。還有比如出境游，清明節(jié)的時(shí)候在日本，所有的高檔餐廳訂購(gòu)一空，全是中國(guó)人。所以說(shuō)，這個(gè)消費(fèi)股真的很好。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，白酒，按說(shuō)過(guò)完年，價(jià)格下跌，它沒(méi)有跌。所以，消費(fèi)的各行各業(yè)都很好。還有醫(yī)藥，我們當(dāng)時(shí)判斷消費(fèi)股都是向上的，而且估值很低，一直都沒(méi)漲，所以消費(fèi)股符合我們的條件。所以，當(dāng)時(shí)我們把消費(fèi)股從30%加到50%。我現(xiàn)在還有一個(gè)指標(biāo)沒(méi)有確定，就是PMI沒(méi)有上來(lái)。不管它漲30%也好，50%也好，不關(guān)我的事，我認(rèn)為我買(mǎi)了以后，它確定能漲，有90%的概率長(zhǎng)�，F(xiàn)在又符合我的條件，所以我們買(mǎi)消費(fèi)股，把科技股干掉一大半。
所以，總而言之，我們這個(gè)方法來(lái)形成板塊選時(shí)，形成絕對(duì)回報(bào)，形成確定性的投資。所以，我認(rèn)為有效市場(chǎng)理論是完全錯(cuò)誤的。這是我的研究結(jié)論，八年研究成果。我們?cè)谥袊?guó)能夠做到確定性。最近消費(fèi)股已經(jīng)開(kāi)漲了，而且至少漲了一兩個(gè)季度。這時(shí)候如果還能見(jiàn)到美國(guó)做對(duì)沖基金做的很好的那個(gè)基金經(jīng)理，我可以很驕傲的說(shuō)，我沒(méi)有看你的秘密，但是我自己琢磨出來(lái)了，我這個(gè)方法，完全可以跟你競(jìng)爭(zhēng)。所以，我也是借這個(gè)機(jī)會(huì)，跟中國(guó)在座的和全中國(guó)做絕對(duì)回報(bào)的基金經(jīng)理一起交流，把我的心得告訴你。如果你有心得，也告訴我，我們共同把中國(guó)的絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品做好。為什么呢?我們抵御外國(guó)人的入侵，他們來(lái)的時(shí)候就害怕我們，把他們趕出去。這就是我的一個(gè)夢(mèng)想。
第二、價(jià)值選股。我做了板塊選時(shí)以后，第二個(gè)要做價(jià)值選股。不是我只有看出看盤(pán)就行了，做選時(shí)判斷就行了，還要把最好的股選出來(lái)。當(dāng)然，在座的都是選股高手，我就不多說(shuō)了。但是，我們做這個(gè)東西絕對(duì)回報(bào)不是要買(mǎi)一個(gè)保守股票。同樣要買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)的股票。所以，我們進(jìn)行板塊選時(shí)，我只是倉(cāng)位有時(shí)候多一點(diǎn)，少一點(diǎn)，但是股票漲的很強(qiáng)。
因?yàn)槲覀冄芯苛烁鱾�(gè)板塊里面的子行業(yè)。所以，我很容易發(fā)現(xiàn)，哪幾個(gè)子行業(yè)最好。我們要選最好的子行業(yè)，最符合李華輪說(shuō)的時(shí)代的方向，然后成長(zhǎng)性很高，又有價(jià)值，估值也不要太貴，做股票。比如我們自己選了一些挺好的，像我們選的時(shí)尚飲料這種東西，像丙烷制丙烯這種子行業(yè)的公司，都漲了好幾倍，也挺好的。所以，我們通過(guò)這個(gè)方法，從行業(yè)入手，它的漲幅也很高。當(dāng)時(shí)我們是跑贏一點(diǎn)指數(shù)了，因?yàn)槲覀兪强圪M(fèi)以后的，我們跟指數(shù)差不多了。所以，我們要達(dá)到一個(gè)什么目標(biāo)?咱們是跟指數(shù)差不多，跌的時(shí)候有限下跌，一定要有限下跌，這才是絕對(duì)回報(bào)。最終長(zhǎng)期符合收益，除以歷史最大回撤2：1，這個(gè)目標(biāo)大家不要認(rèn)為很容易，其實(shí)挺難的。我們自己內(nèi)部測(cè)算了一下，我們一千家私募里邊，能夠符合這個(gè)絕對(duì)回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的5家左右，包括我們?cè)趦?nèi)，所以這不是一個(gè)容易實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。
第三、絕對(duì)回報(bào)模型，這個(gè)我們用了七年了，應(yīng)該是成功的，滿倉(cāng)以后，依然波動(dòng)很小。周最大回撤1.55，每月都是正收益。但是，我們會(huì)經(jīng)歷一個(gè)更大的考驗(yàn)，因?yàn)榭傆幸惶鞎?huì)碰到比較大的波動(dòng)，或者碰到2008年，或者碰到2011年。我們現(xiàn)在有信心，我們碰到這樣的調(diào)整，我們的方法依然可以控制一個(gè)比較好的下行。但是，我們還要經(jīng)歷住這次考驗(yàn)，因?yàn)檫@畢竟是歷史來(lái)檢驗(yàn)的，不是你說(shuō)說(shuō)就算的。這是我們主要方法的介紹。那么，從過(guò)去的三年里邊，我們確實(shí)還不錯(cuò)，就是這么一個(gè)收益，下行也不錯(cuò)。
最后，介紹一下我們公司的愿景。我們公司要做一個(gè)絕對(duì)回報(bào)的公司。這是我們從07年成立時(shí)候就這么想的。去年開(kāi)始把標(biāo)識(shí)改了一下，“絕對(duì)回報(bào)”到“中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”。以前叫“絕對(duì)回報(bào)”，因?yàn)?ldquo;絕對(duì)回報(bào)”我們不懂，向西方學(xué)一學(xué)，照搬他們的一些東西，但是我們照搬七八年以后，把這個(gè)拐杖甩掉了，因?yàn)槲覀冇辛艘粋�(gè)“中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)”。有了這個(gè)方法，我們就可以實(shí)現(xiàn)我們比較好的收益，比較好的風(fēng)控，這么一個(gè)產(chǎn)品形成了。
我們根據(jù)調(diào)查了我們的很多客戶的的要求，就是你要賺錢(qián)，但是也不要跌太多，這是中國(guó)客戶很普遍的要求。我覺(jué)得這個(gè)要求看起來(lái)不合理，其實(shí)很合理，因?yàn)榭蛻羰巧系邸?/p>
所以，我們口號(hào)變了以后，叫專(zhuān)注于中國(guó)式絕對(duì)回報(bào)的私募公司。絕對(duì)回報(bào)升級(jí)版，就是中國(guó)式的絕對(duì)回報(bào)。因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)是一個(gè)“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，用這個(gè)完全可行，我們不局限于國(guó)外的條條框框。我們公司為什么叫專(zhuān)注呢?因?yàn)槲覀冞@一個(gè)產(chǎn)品，所有產(chǎn)品都是復(fù)制的，因?yàn)槲覀円獙?duì)所有人公平。第二、我們只做這個(gè)產(chǎn)品，不搞別的新的東西。港股火了，我們搞嗎?不搞，不管什么東西，我們只搞這一個(gè)。因?yàn)槊總�(gè)公司能力是有限的，作為我們這么一個(gè)私募公司來(lái)說(shuō)，不像公募那么龐大。我們的能力是有限的，我們能集中所有的人來(lái)做好這么一個(gè)事，長(zhǎng)期做好這么一個(gè)事，我們希望成為這方面的專(zhuān)家，是最好的，數(shù)一數(shù)二的。所以，我們過(guò)去八年專(zhuān)注于做這么一個(gè)事，未來(lái)不管十年，還是二十年，還是繼續(xù)做這個(gè)事，要把它做到最好。目標(biāo)就是國(guó)外的對(duì)沖基金來(lái)都不敢來(lái)跟我們競(jìng)爭(zhēng)，這就是我們的夢(mèng)想。
我們?cè)趪?guó)內(nèi)首次提出絕對(duì)回報(bào)理念，我們經(jīng)過(guò)八年理念，真的做成了，所以我們很高興給大家匯報(bào)一下。當(dāng)然，我們才研究八年，時(shí)間也比較短。所以，我們希望跟國(guó)內(nèi)有自己做絕對(duì)回報(bào)的那些同行進(jìn)行交流、切磋，提高我們中國(guó)國(guó)內(nèi)的私募研究的能力，絕對(duì)回報(bào)的能力，最終我們要跟國(guó)際的大佬抗衡，把它PK下去。因?yàn)槲覀冎袊?guó)最終會(huì)成為一個(gè)偉大的國(guó)家，世界第一強(qiáng)國(guó)。我看了昨天早上，看了林立軍(音譯)寫(xiě)的一封信，他說(shuō)世界上只有三個(gè)地方晚上世界還亮著燈，一個(gè)是美國(guó)的硅谷，一個(gè)是以色列的城市，一個(gè)是中國(guó)所有的城市群，所以我們中國(guó)一定會(huì)成為世界第一的國(guó)家。謝謝大家!
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